银行业：板块处于绝对底部，相对收益仍需等待-20200518-广发证券-15页_1mb

银行行业分析总结

核心内容

银行板块近期表现处于绝对底部，相对收益仍需等待政策进一步宽松。板块在2020年5月15日之前经历了一波政策宽松带来的绝对收益行情，但随后因政策基调不确定和基本面压力，板块表现有所回调。

主要观点

• 市场表现：上周银行板块（中信一级）下跌1.90%，落后沪深300指数0.61个百分点，在29个行业中排名26位。部分个股如杭州银行、交通银行表现较好，而常熟银行、平安银行和宁波银行跌幅较大。
• 流动性状况：银行间市场流动性依然宽松，存单发行利率低于MLF利率。MLF缩量续作，价格未调整，显示政策宽松力度可能减弱，流动性边际弱化。
• 政策环境：当前货币政策处于渐进期，存在反复，但最终基本面将决定政策方向。政策不确定性在“两会”前可能持续，需等待两会确定全年增长目标。
• 估值情况：银行板块PB（整体法）为0.70倍，PE（历史TTM）为5.84倍，均处于历史低位，估值吸引力较强。
• 投资建议：
  • 对于长期配置型投资者，当前可相对乐观，增配优质银行。
  • 对于相对收益投资者，目前尚未到乐观时机，银行板块可能相对落后于热点板块，因业绩压力尚未显现，且政策仍处于反复阶段。

关键信息

• 政策宽松影响：春节以来银行板块受益于政策宽松，金融市场利率下行，分母端折现率下降带来绝对收益。
• 外资减持：2月中旬至3月中旬，外资因海外流动性收缩被动减持A股优质银行，如招商银行和宁波银行，这为长期配置提供了机会。
• 1季报影响：1季报披露后，银行股有短暂反弹，但因基本面滞后，投资者对季报信息权重较低，板块难以形成持续性上涨。
• 未来展望：二季度流动性环比略有弱化，但整体仍好于去年二季度。逆周期货币政策可能继续加强，对利率下行无需过于悲观。
• 风险提示：
  • 疫情持续时间超预期。
  • 国际金融风险超预期。

估值分析

政策与经济背景

• 2020年1季度经济数据回暖，但主要是需求端恢复，而非实体经济信心提振。
• 非金融上市公司ROIC（TTM）已低于终端贷款利率，显示实体经济回报率疲软，逆周期政策可能继续加码。
• 季节性因素导致二季度流动性环比弱于一季度，但整体仍好于去年二季度。

图表说明

• 图1：银行间流动性处于2015年以来的高点。
• 图2：银行板块绝对收益与相对收益对比。
• 图3：宁波银行深股通占比与股价表现。
• 图4：招商银行深股通占比与股价表现。
• 图5：1季报后银行板块反弹但幅度有限。
• 图6：1年期存单发行利率低于MLF利率。
• 图7：2014年国债利率表现。
• 图8：工业增加值单月同比变化。
• 图9：2018年国债利率表现。
• 图10：社融存量增速。
• 图11：2020年1季度ROIC低于贷款利率。
• 图12：银行板块与沪深300指数表现对比。
• 图13：银行股中部分个股表现分化。
• 图14：5月4日-10日净回笼1000亿元。
• 图15：Shibor利率上行。
• 图16：存款类机构质押式回购利率。
• 图17：同业存单加权平均发行利率。
• 图18：国有大行同业存单发行利率。
• 图19：股份行同业存单发行利率。
• 图20：城商行同业存单发行利率。
• 图21：理财产品预期年收益率。
• 图22：国债到期收益率。
• 图23：银行板块与沪深300非银板块PB对比。
• 图24：银行板块与沪深300非银板块PE对比。

风险提示

• 疫情持续时间超出预期。
• 国际金融风险超出预期。

联系方式

• 倪军：nijun@gf.com.cn，021-60750604
• 屈俊：qujun@gf.com.cn，0755-88286915
• 王先爽：wangxianshuang@gf.com.cn，021-60750604
• 万思华：wansihua@gf.com.cn，021-60750604
• 李佳鸣：lijiaming@gf.com.cn，021-60750604

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。