银行业：借贷利率拐点前后是银行投资好时段-20181017-华创证券-12页-1mb

银行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了银行板块行情与地产行业周期之间的内在联系，指出银行股表现通常出现在地产行业上升初期。2012年和2014年两次银行行情均出现在地产行业上行阶段，而2018年三季度的行情则预示着新一轮地产周期的可能开启。

主要观点

• 货币周期与地产周期的联动：地产内生逻辑来源于货币周期，其顺序为：

  1. 货币市场利率下行；
  2. 统计局口径房价环比见底回升；
  3. 借贷市场利率下行，社融增速复苏；
  4. 社融与居民感受到的“真实”房价进入上行阶段。

• 当前周期与2014年类似：2018年三季度的行情与2014年四季度相似，早周期板块（如金融、地产、运输）表现较好，后周期与科技类板块则跌幅较深。当前经济周期处于下行阶段，但货币宽松政策已在推进，可能带来银行板块的持续表现。

• 政策宽松与信用扩张：当前的货币宽松周期是逆周期主动宽松，与2014年更为相似。由于“去杠杆”政策仍对房地产、国企和地方政府信用扩张形成限制，信用扩张的节奏较为缓慢，缺乏明确的政策信号，导致市场信心不足。

• 银行行情或刚刚开始：尽管三季度银行股有所上涨，但行情可能才刚刚开始，因为政策预期尚未完全明朗，信用扩张细节仍有不确定性。随着政策逐步落地，行情有望持续。

• 中小银行更具弹性：与大行相比，中小银行（如招商银行、宁波银行、南京银行、中信银行）在当前周期中表现更优，尤其需关注城商行受贸易战影响的可能性。

关键信息

2012年与2014年地产行情回顾

• 2012年：房价在2012年中开始快速上行，社融增速同步复苏，银行行情在2012年第四季度出现。
• 2014年：央行在9月30日出台房贷新政，11月大幅降息，政策导向性强，推动了地产与金融板块的强劲表现。

2018年地产行情开启

• 2018年初短端利率见顶回落，2-3季度长端利率见顶，社融增速回升，房价开始回升。
• 与前两轮相比，当前宽松政策更偏向对冲经济下行，且房地产融资受限，导致信用扩张节奏缓慢。

信用扩张与政策影响

• 实体经济融资需求较弱，但社融增速回升主要依赖房地产融资。
• 降准、降息等政策对信用的推动作用有限，因银行边际负债成本高企，且表内外非标清理对房地产融资形成抑制。
• 国企投资受“去杠杆”政策影响较大，干扰了利率-信用的传导机制。

未来展望

• 随着“六稳”政策导向逐步显现，基建、投资及地产政策可能逐步落地，进一步确认市场预期，推动行情持续。
• 银行板块未来3-6个月内或有较好表现，但需关注政策方向与预期不一致、经济下行超预期、中美贸易战超预期等风险。

行业基本数据

相对指数表现

重点公司盈利预测与估值

风险提示

• 政策方向与预期不一致；
• 经济下行超预期；
• 中美贸易战超预期。

投资建议

• 推荐：招商银行、宁波银行、南京银行、中信银行等中小银行；
• 关注：城商行在贸易战中的表现。

相关研究报告

• 《银行行业中报综述暨2018年四季度投资策略：底部不必过度悲观，估值反转还看地产》（2018-09-10）
• 《8月金融数据点评：波澜不惊》（2018-09-13）
• 《10月降准点评：利好社融，配合地产宽松效果更佳》（2018-10-07）

总结

报告指出，银行板块在地产行业上升初期通常表现较好，当前市场已进入类似2014年的阶段，尽管存在通胀压力与政策不确定性，但随着政策逐步落地，银行行情有望持续。重点推荐中小银行，尤其是招商银行、宁波银行、南京银行、中信银行，同时关注贸易战对城商行的影响。