深度报告-20220519-浙商证券-三安光电-600703.SH-三安光电深度报告_LED业务迎来新一轮增长_化合物半导体业务进入快速扩张期_22页_2mb

三安光电深度报告总结

核心内容概览

三安光电（600703）作为国内第三代化合物半导体领域布局领先的企业，2021年实现营收125.72亿元，同比增长48.71%，其中Mini/Micro LED销售额同比增长246.61%，集成电路业务同比增长129.15%。公司凭借在LED行业的技术积累，积极布局化合物半导体，成为国内LED芯片龙头企业，并在多个新兴应用领域如植物照明、车用LED、UV LED等实现突破。

主要观点

• LED业务复苏与增长：传统LED照明业务在2021年迎来复苏，公司凭借技术积累与市场布局，推动传统业务与新兴应用共同发展，提升市场占有率和盈利能力。
• Mini/Micro LED市场拓展：公司已与S004、A006等国际大客户深度合作，国内客户如TCL、华星等也逐步进入小批量产，Mini LED市场前景广阔。
• 化合物半导体业务扩张：公司布局碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）、砷化镓（GaAs）等宽禁带半导体材料，产能释放将显著提升营收与毛利率。
• 研发投入与管理优化：公司持续加大研发投入，研发费用率从2018年的1.73%上升至2021年的4.17%，同时优化管理结构，提升运营效率。

关键信息

营收与盈利预测

业务布局

• LED业务：传统与高端LED产品共同发展，公司占据国内28%的市场份额，推动行业集中度提升。
• 化合物半导体：公司布局SiC、GaN、GaAs，已建成全球第三条、中国首条碳化硅全产业链生产线，2022年实现产能释放。
• 新兴应用领域：
  • 植物照明LED：市场预计2024年达到115亿美元，公司已布局相关技术。
  • 车用LED：受益于汽车电动化与智能化趋势，公司通过并购WIPAC切入该领域。
  • UV LED：2020-2025年CAGR达52%，公司已在国内率先投入研发。

技术与市场优势

• 公司拥有国家博士后工作站和企业技术中心，研发实力强劲。
• 在射频、滤波器、光通信、电力电子等细分领域实现突破，客户覆盖国内外。
• 与多家国际大客户达成合作，产品已进入量产阶段，市场认可度提升。

风险提示

1. LED需求不及预期：传统LED业务复苏可持续性存在不确定性。
2. 国际市场开拓不及预期：逆全球化趋势可能影响公司国际市场拓展。
3. 产能扩张不及预期：疫情反复可能导致新建产能交付延迟。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司在化合物半导体和高端LED领域具有领先优势，预计未来2-3年营收与利润将显著增长。
• 估值方面，公司PE倍数低于化合物半导体领域平均估值，具备投资价值。

估值对比

业务分拆与预测

总结

三安光电凭借在LED和化合物半导体领域的布局，2021年实现营收与利润的大幅增长，未来有望在Mini/Micro LED、SiC、GaN等业务上持续扩张，提升市场占有率与盈利能力。公司具备较强的研发实力和市场拓展能力，预计在2022-2024年实现营收与利润的稳步增长，给予“买入”评级。