20170720-太平洋-三安光电-600703.SH-LED芯片龙头地位无可撼动_化合物半导体再起航_27页_2mb

三安光电 (600703) 总结

核心内容

三安光电是中国LED芯片行业的绝对龙头，具备全部可见光和不可见光LED芯片产品，技术能力与产品品质在国内领先，并逐步缩小与欧美产品的差距。公司全球市占率约12%，预计2017年底产能释放后将达280万片/月，成为国际LED芯片龙头企业。

公司拥有超过300台MOCVD设备，年产能超过2400万片（折算2吋片），2015年市占率已达29%，预计2016年市占率将超30%。公司通过上下游产业链布局，实现垂直整合，具备卓越的成本管控能力和下游议价能力，2016年毛利率达40%，远高于行业平均水平。

公司还布局了砷化镓（GaAs）和氮化镓（GaN）等化合物半导体领域，填补国内空白，有望全面替代进口芯片，实现自主可控。2021年全球GaAs器件市场规模预计超700亿元，GaN功率器件市场也将达到百亿级。

主要观点

• LED芯片龙头地位稳固：三安光电在LED芯片领域保持国内第一，并逐步向国际龙头迈进。
• 垂直整合带来竞争优势：公司通过投资、收购、合资等方式，实现对上游原材料和下游应用的控制，提升议价能力与成本管理能力。
• 产能扩张加速：2017年产能预计扩大33%，2018年有望实现1万片/月的GaAs和GaN产能，带动公司整体业绩增长。
• 受益于国家政策支持：公司获得国家集成电路产业投资基金支持，获得大额资金和政策扶持，进一步巩固行业地位。
• 化合物半导体市场潜力巨大：随着5G、物联网、电动汽车等新兴市场的发展，GaAs和GaN市场需求快速增长，公司有望在这些领域获得显著收益。

关键信息

• 公司产品：覆盖可见光和不可见光谱，包括照明、倒装、紫外、显示屏、手机背光、灯丝灯、垂直芯片、植物灯、Flipchip、红外产品等。
• 财务预测：
  • 2017-2019年营业收入分别为9213、13153、16961百万元
  • 净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元
  • 2017-2019年PE分别为23.2、16.2、12.3
• 市场趋势：
  • 2017年全球LED芯片需求预计达9235万片，供不应求。
  • 2021年GaAs器件市场规模预计达630亿元，GaN功率器件市场规模预计达38亿元。
• 海外拓展：公司海外营收占比2016年达17%，并持续设立海外子公司，拓展国际市场。
• 技术合作：与GCS合作获得技术授权，加速化合物半导体业务拓展。
• 行业格局：国内LED芯片厂全球市占率已达45%，行业集中度提升，三安受益明显。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 化合物半导体业务进展不达预期

投资建议

给予“买入”评级，认为公司将在LED芯片和化合物半导体领域持续受益，未来成长性良好。

产业链布局

• 上游：通过投资蓝宝石衬底、氢气、氮气等原材料，实现自给自足。
• 下游：设立LED照明、汽车应用等合资公司，打通销售环节。
• 技术合作：与美国流明、GCS等公司合作，获得技术授权，增强竞争力。

化合物半导体前景

• GaAs：主要应用于通信、雷达、导航等领域，2021年市场规模预计达630亿元。
• GaN：应用于射频、功率器件、激光雷达等领域，2021年市场规模预计达38亿元。
• 应用领域：包括5G基站、汽车电子、智能驾驶、物联网等，市场需求持续增长。

财务数据概览

总结

三安光电凭借强大的技术实力和垂直整合能力，在LED芯片市场占据绝对领先地位，并积极布局化合物半导体，顺应5G、物联网、电动汽车等发展趋势，有望在未来成为全球半导体领域的龙头企业。公司受益于国家政策支持和海外市场需求增长，未来发展潜力巨大。