深度报告-20220221-东北证券-三安光电-600703.SH-高筑产能之墙_化合物半导体IDM巨头再争大世_35页_3mb

三安光电深度报告总结

核心内容

三安光电（600703）是一家深耕LED及化合物半导体领域的龙头企业，成立于2000年，以LED业务起家，逐步拓展至砷化镓、氮化镓、碳化硅等化合物半导体材料及器件领域。公司业务涵盖光电、微波射频、电力电子和光通讯四大方向，涉及多种关键材料，如蓝宝石、GaAs、GaN、SiC等，具备深厚的技术积累和工艺能力。

主要观点

1. 业务布局广泛，全产业链覆盖

• 三安光电在LED、微波射频、电力电子和光通讯四大领域均有布局，已形成覆盖外延片、芯片、器件的完整产业链。
• 公司在LED业务方面占据全球市场份额约19.72%，是国内LED芯片市场的龙头，市场份额达28.29%。
• 公司在Mini/MicroLED、射频、光通讯、电力电子等新兴领域也持续布局，并建成多条先进生产线。

2. 市场需求强劲，多领域共振

• LED：2020年下半年以来，显示、背光等需求回暖，行业重新进入上行周期，预计2021-2025年复合增长率约5.7%。
• 微波射频：受益于5G发展，射频前端市场快速增长，预计2026年全球市场规模将突破210亿美元，年复合增速达8.3%。
• 电力电子：SiC和GaN双轮驱动，预计2027年市场规模将达100亿美元，未来5年年均增速接近45%。
• 光通讯：5G和数据中心建设加速，光通信器件市场需求快速增长，预计2021-2025年CAGR可达250%。

3. 国产替代加速，竞争优势凸显

• LED：中国大陆主导全球市场，三安光电凭借技术积累和规模优势，持续扩大市场份额。
• 微波射频：国内厂商正逐步替代海外主导者，三安光电在射频前端领域已有一定突破，国内外客户累计近100家。
• 电力电子：尽管海外厂商技术领先，但国内厂商在SiC和GaN领域已取得一定成效，产品性能和市场拓展持续提升。
• 光通讯：国产厂商已占全球市场份额超过50%，并向中高端技术突破。

4. 增长逻辑明确

• 在手订单充沛：公司导入三星电子MiniLED产品，2021年底在手订单金额约2.2亿元/月。
• 产能布局领先：公司已建成全球首条Mini/MicroLED外延和芯片生产线，产能持续扩张。
• 新业务开发顺利：射频、光通讯、电力电子等新业务客户导入进展迅速，订单和出货量快速增长。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2021年至2023年分别为122.85亿元、178.12亿元、232.95亿元。
• 归母净利润：预计2021年至2023年分别为20.59亿元、30.81亿元、41.18亿元。
• 每股收益：预计2021年为0.46元，2022年为0.69元，2023年为0.92元。
• 估值：采用PS估值，给予2022年9倍PS，目标价为35.8元。

市场表现

• 历史收益率：6个月目标价35.8元，当前收盘价27.36元，12个月股价区间为23.07-44.92元。
• 总市值：约122.55亿元。
• 日均成交量：约34百万股。

风险提示

• 行业景气度和公司产能扩张不及预期。
• 盈利预测不及预期。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司处于新一轮投资扩产的成长期，具备较强的市场竞争力和增长潜力。