深度报告-20251206-国信证券-大参林-603233.SH-规模领先的连锁药房_立足华南翼展全国_40页_2mb

大参林（603233.SH）研究报告总结

公司概况

• 国内规模领先的医药零售连锁企业，拥有覆盖全国21个省的庞大终端网络，截至2025年9月门店总数17,385家（直营10,356家，加盟7,029家）。
• 实控人为兄弟三人（柯云峰、柯金龙、柯康宝），持股比例高，管理层经验丰富，聚焦药品零售主业，采用**“直营+加盟+并购”三轨并行**的扩张策略。

行业现状

• 零售药店行业进入质量竞争阶段，市场规模增速放缓（2023年市场规模9293亿元，同比增6.5%），线下门店数量有所下降，行业加速出清。
• 处方外流政策推动行业发展空间，医保支付改革加速处方药店纳入统筹，未来连锁化率将提升。
• 初级：规模增长乏力，线上冲击明显；中期：连锁化加速，集中度提升；长期：处方外流扩大需求，高毛利非药业务是增长驱动力。

核心竞争优势

• 门店网络领先：覆盖华南等高密度区域，华东、华中等地区持续扩张。
• 数字化与供应链优化：智能物流中台、AI赋能运营，提升单店效率；自有配送体系强化竞争力。
• 高毛利产品矩阵：自主培育参茸滋补品牌（如“东紫云轩”），中药饮片、保健品毛利率高。
• 慢病管理服务：布局“医+药+养+检+险”闭环，提升客户粘性与DTP药房覆盖率。

财务表现

• 2025前三季度业绩亮眼：营收200.68亿元，净利润10.81亿元，同比增速分别1.7%、26.0%；三季度收入、利润均录得同比增长。
• 毛利率与费用率优化：整体毛利率34.8%（同比提升0.1pp），费用率控制良好。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收272.05亿/300.71亿/333.63亿，净利润12.08/14.85/17.98亿，PE分别为17.6/14.3/11.8倍。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，合理市值区间241.52~253.59亿元（较当前股价有16.0%~21.8%溢价空间）。
• 绝对估值范围299.55~377.34亿元，目标价区间21.21~22.27元/股。

风险提示

• 行业竞争加剧、政策监管风险、新市场拓展短期盈利能力压力及人力资源风险。