20210427-长城国瑞证券-富祥药业-300497.SZ-产业链一体化战略稳步推进_CDMO业务发展可期_4页_376kb

报告摘要

富祥药业（300497）公司研究总结

核心内容

富祥药业（300497）是一家专注于医药生物、化学制药及化学原料药的公司，近年来通过产业链一体化战略稳步推进，CDMO业务发展可期。截至2021年4月26日收盘，公司当前股价为12.41元，投资评级为“买入”，评级维持不变。公司总股本为5.50亿股，流通股本为3.69亿股。

主要观点

业绩表现

2020年全年：公司实现营业收入14.93亿元，同比增长10.26%；归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比增长4.40%。
2021年一季度：公司实现营业收入3.95亿元，同比增长7.60%；归属于上市公司股东的净利润7,431万元，同比下滑11.34%。
季度波动：受疫情影响，公司上半年收入增长显著，二季度收入创单季度历史新高，达到4.49亿元；三季度因需求不及预期，收入环比大幅下降35%；四季度净利润创年内最低，但一季度已恢复增长。

产能扩建

阿加曲班注射液：富祥（大连）已获得《药品注册批件》，并正式投产。该药已被纳入2019版国家医保目录，且近年来保持17%以上的年增长率。
巴坦中间体项目：奥通药业900吨巴坦中间体项目已建成并试产，将为江西祥太他唑巴坦项目提供起始物料。
无菌冻干原料药设施：江西祥太首个无菌冻干原料药生产设施已建成并完成调试，开始试产；200吨他唑巴坦项目也已建成。
富祥生物医药项目：一期生产车间及配套仓库土建封顶，完成建筑面积约11万平米，工艺设备进场并安装就位。

CDMO业务布局

与凌凯医药合作：2020年，公司与凌凯医药共同设立凌富药物研究院（持股49%），以增强CDMO业务能力。
CDMO项目进展：研究院已启动7个在研产品，涵盖多种适应症，计划在2年内实现超过40个临床I期、30个临床II期、15个临床III期和5个商业化阶段项目的开发与落地。

关键信息

财务预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	14.93	17.03	19.31	21.23
净利润（亿元）	3.19	3.64	3.93	4.41
EPS（元/股）	0.58	0.66	0.71	0.80
P/E（倍）	21.38	18.76	17.37	15.48
P/B（倍）	2.27	2.02	1.85	1.69

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	40.44%	38.85%	39.67%	39.82%
净利率	21.39%	21.37%	20.35%	20.77%
ROE	10.62%	10.75%	10.64%	10.93%
ROIC	26.72%	23.11%	19.67%	19.44%
资产负债率	24.67%	24.54%	26.72%	22.43%

现金流

经营活动现金流：2020年为382.35亿元，2021年预计为335.25亿元，2022年预计为533.09亿元，2023年预计为452.50亿元。
投资活动现金流：2020年为-548.50亿元，2021年预计为-408.73亿元，2022年预计为-408.00亿元，2023年预计为-205.00亿元。
筹资活动现金流：2020年为912.69亿元，2021年预计为191.32亿元，2022年预计为6.26亿元，2023年预计为-213.56亿元。

投资建议

公司预计在2021-2023年期间保持稳定增长，净利润分别为3.64亿元、3.93亿元和4.41亿元，EPS分别为0.66元、0.71元和0.80元。当前股价对应的P/E分别为19倍、17倍和15倍，相较于行业平均P/E（35倍）有较大的估值修复空间。考虑到公司持续推进产业链一体化战略，并与凌凯医药合作布局CDMO业务，公司未来发展前景良好，维持“买入”投资评级。