20200827-长城国瑞证券-富祥药业-300497.SZ-特色抗菌原料药生产企业_打造_医药中间体-原料药-制剂一体化__31页_1mb

富祥药业公司研究总结

核心内容

富祥药业（300497）是一家专注于特色抗菌原料药及其中间体研发、生产和销售的公司，近年来业绩快速增长。公司通过“医药中间体-原料药-制剂一体化”战略，不断提升产业链布局，增强核心竞争力。公司主要产品包括β-内酰胺酶抑制剂、碳青霉烯类药物及抗病毒药物中间体等，产品广泛应用于抗感染和抗病毒领域。

主要观点

• 业绩表现：公司2016-2019年营业收入CAGR为21.03%，归母净利润CAGR为20.70%。2020年上半年营业收入同比增长37.82%，归母净利润同比增长92%，主要受益于中间体和原料药业务的快速增长以及毛利率的提升。
• 市场前景：中国是全球最大的抗生素药物市场，预计2023年市场规模将达到306亿美元。碳青霉烯类药物作为“抗生素的最后一道防线”，其下游制剂仍保持两位数的持续增长。
• 竞争优势：公司在舒巴坦领域占据绝对龙头地位，是唯一一家通过FDA认证的国内供应商。他唑巴坦系列产品拥有全球市场注册资格，且新项目将提升产能和国际竞争力。
• 产业链布局：公司通过收购潍坊奥通和大连泛谷，成功进入抗病毒药物和制剂领域，推动“医药中间体-原料药-制剂一体化”战略。
• 产能扩张：公司正在积极扩充产能，计划通过“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体项目”解决生产瓶颈，提升整体盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2015年12月22日（深交所创业板）
• 生产基地：辽宁、山东、江西等地共五家，浙江有两家研发机构和一家进出口公司
• 主要产品：舒巴坦系列、他唑巴坦系列、碳青霉烯类药物、洛韦类抗病毒药物中间体等
• 研发团队：287人，占员工总数的19.66%，包含博士1人、硕士17人、本科及大专500人
• 主要客户：包括费卡、阿拉宾度、珠海联邦、齐鲁制药等国内外知名制药企业

产能情况

• 舒巴坦：现有产能500吨，新规划产能200吨
• 他唑巴坦：现有产能100吨，规划新增产能200吨
• DP3：200吨产能，可切换生产舒巴坦
• 4-AA：200吨产能，全球需求约700吨/年
• 其他产品：包括阿加曲班注射液等制剂产品

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• EPS预测：2020年0.89元，2021年1.12元，2022年1.32元
• P/E预测：2020年23倍，2021年18倍，2022年16倍
• 估值空间：当前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为46倍，公司估值有较大提升空间

风险提示

• 原料药和中间体价格波动风险
• 在建项目产能释放不及预期
• 环保政策风险
• 汇率波动风险

财务数据及预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于市场基准指数的涨跌幅超过20%
• 基准指数：沪深300指数

行业分析

• 原料药市场：全球原料药生产向中国和印度转移，优秀原料药企业迎来发展良机
• 抗菌药物市场：中国抗菌药物市场增速下滑，但仍是全球最大市场，预计2023年达到306亿美元
• 耐药性问题：复合抗菌药物制剂成为解决耐药性的主要手段，β-内酰胺酶抑制剂如舒巴坦、他唑巴坦是关键产品

产业链布局

• 碳青霉烯类药物：公司是少数具备全产业链布局的生产商，主要产品包括4-AA等核心起始物料
• 抗病毒药物：通过收购潍坊奥通，进入洛韦类药物中间体市场，并建设那韦类药物中间体设施
• 制剂拓展：通过收购大连泛谷，进入制剂领域，阿加曲班注射液已获注册批件，成为公司新的增长点

未来展望

• 产能提升：通过“富祥生物医药项目”和“年产616吨那韦中间体项目”进一步扩大生产规模
• 项目进展：无菌粉项目预计下半年投产，AAI101等新型酶抑制剂有望成为未来业绩增长点
• 行业趋势：原料药行业集中度提升，环保政策趋严，推动行业向规模化、专业化发展，公司有望持续受益

总结

富祥药业凭借其在抗菌原料药领域的领先地位和不断拓展的产业链布局，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。公司在舒巴坦和他唑巴坦系列产品方面具有显著优势，同时通过收购和新项目拓展，成功切入抗病毒药物和制剂领域。随着环保政策的推动和全球抗菌药物市场的持续增长，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，获得更高的估值空间。