20181203-川财证券-富祥股份-300497.SZ-抗感染领域优质原料药企_CDMO业务协同延展_23页_1mb

富祥股份（300497）详细总结

公司简介

富祥股份成立于2002年，总部位于江西省景德镇，是一家专注于β-内酰胺酶抑制剂及碳青霉烯类抗菌原料药及中间体的专业化提供商。公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列以及培南系列产品。2015年公司上市，截至2018年三季报，控股股东包建华通过直接和间接方式持有公司股份36.54%，并进行股权质押。公司通过不断收购和扩张，形成了完整的产业链布局，并积极拓展CDMO业务。

核心内容

1. β-内酰胺酶抑制剂是抗生素复方领域的长跑健将

• β-内酰胺酶抑制剂主要用于与β-内酰胺类抗生素联用，解决细菌耐药性问题。
• 首个复方制剂阿莫西林克拉维酸钾自1984年上市以来仍被广泛使用，行业需求稳定增长。
• 克拉维酸、舒巴坦、他唑巴坦等为主要品种，其中他唑巴坦在抑酶活性和稳定性方面优于克拉维酸和舒巴坦。

2. 做全优势产业链品种，掌握产品议价能力

• 公司是全球舒巴坦独家供应商和国内他唑巴坦主要供应商，拥有较强的议价能力。
• 2018年舒巴坦价格累计上涨约100%，他唑巴坦和培南系列产品价格也有所上涨。
• 通过工艺优化和环保投入，形成经验壁垒，提高生产效率和质量。

3. 依托酶抑制剂优势发力CDMO业务

• 公司与Allecra Therapeutics合作，为其在研新药AAI101提供原料药独家供货。
• 收购大连泛谷70%股权，进入制剂业务领域。
• 收购江苏海阔生物部分股权，布局发酵技术，拓展抗病毒类原料药。

主要观点

• 行业增长：β-内酰胺酶抑制剂行业增速高于抗生素行业整体水平，市场需求稳定增长。
• 产品优势：公司产品在抗感染领域具有核心竞争力，尤其在舒巴坦和他唑巴坦方面占据重要市场份额。
• 财务表现：2018年前三季度公司营收8.92亿元，同比增长26.83%，净利润1.73亿元，同比增长23.84%。
• 盈利能力：公司毛利率达39.06%，净利率19.42%，ROE为18.95%，处于原料药行业前列。
• 市场拓展：产品覆盖全球主要地区，客户包括意大利费卡、印度阿拉宾度、齐鲁制药等。
• 未来增长：公司计划通过CDMO业务和新产品开发（如阿维巴坦、F1801、F1802）进一步拓展市场，成为抗感染领域的解决方案提供商。

关键信息

产品线

财务预测

风险提示

1. 原料药价格下降：受原材料、人工及能源成本影响，价格波动可能影响公司利润。
2. 环保监管处罚：原料药生产过程中产生较多污染物，若不达标可能面临处罚。
3. 汇兑损失风险：公司海外业务占比约58%，存在汇率波动带来的影响。

估值与评级

• 估值水平：公司当前估值远低于化学原料药行业平均估值。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，PE逐步下降，显示成长性。

总结

富祥股份作为β-内酰胺酶抑制剂及碳青霉烯类抗菌原料药领域的领军企业，凭借其在产业链布局、产品议价能力、技术优势及CDMO业务拓展，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司产品广泛应用于全球市场，尤其在舒巴坦和他唑巴坦方面占据重要地位，同时通过收购和合作，不断丰富产品线并拓展制剂业务。尽管面临价格波动、环保监管及汇率风险，但公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，未来增长空间广阔。