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富祥药业（300497.SZ）业绩有望边际改善，关注新产能释放节奏

核心内容概述

富祥药业在2021年半年报中披露了业绩下滑的情况，但公司管理层通过回购与增持表达了对未来的信心。分析指出，公司2021年业绩有望逐季度改善，主要受益于新产能释放、原材料价格趋于稳定及市场需求恢复。同时，公司正在推进多个新项目，有望成为新的业绩增长点。

主要观点与关键信息

1. 公司业绩表现

• 2021年半年报：公司实现营业收入7.75亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），扣非后归母净利润1.36亿元（-34.13%）。
• 盈利预测调整：由于原材料价格上涨、疫情导致普通抗生素需求下滑等因素，下调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.41亿元、3.98亿元和4.89亿元，EPS分别为0.62元、0.72元和0.89元，当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍。

2. 业绩改善预期

• 季度表现：2021年第二季度利润为7806万元，同比下滑42.37%，但环比增长，显示业绩处于边际改善阶段。
• 毛利率变化：公司毛利率受6-APA价格上涨、舒巴坦价格下滑等因素影响，近几个季度处于下滑态势。但预计6-APA价格已处于高位，成本压力边际减弱；舒巴坦需求恢复，价格有望回升；培南系列产品价格保持高位，销量稳定增长，将推动业绩提升。

3. 新产能释放

• 600吨4-AA及200吨美罗培南项目：正在建设中，项目完成后公司将成为4-AA领域龙头，并在碳青霉烯领域实现全产业链布局。
• 那韦中间体项目：子公司潍坊奥通年产616吨那韦中间体项目已完成竣工验收，进入试生产阶段，有望成为新的业绩增长点。

4. 管理层与公司信心

• 回购与增持：公司计划回购1-2亿元股票，并由控股股东、实际控制人及董事长包建华先生及其配偶增持5000-10000万元，表明管理层对公司未来业绩增长的信心。

5. 财务摘要与估值指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为16.45亿元、18.68亿元和21.35亿元，YOY分别为10.2%、13.6%和14.2%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为3.41亿元、3.98亿元和4.89亿元，YOY分别为6.8%、16.7%和22.9%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为38.4%、40.2%和41.5%。
• PE估值：当前股价对应PE为19.6倍/16.8倍/13.7倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

6. 风险提示

• 原材料成本上涨：可能导致毛利率下滑。
• 新产能释放不及预期：可能影响业绩增长。

结论

综合来看，尽管富祥药业2021年上半年业绩有所下滑，但公司通过新产能释放、原材料价格趋于稳定及市场需求恢复，有望实现业绩的边际改善。管理层的回购与增持进一步强化了市场信心。考虑到未来增长潜力及估值水平，维持“买入”评级。