深度报告-20221110-安信证券-富祥药业-300497.SZ-以原料药为依托积极布局CDMO和新材料_开启成长新征程_22页_1mb

富祥药业（300497.SZ）深度分析总结

核心内容概述

富祥药业是一家专注于化学原料药及中间体的公司，成立于2002年，已实现从中间体、原料药到制剂的一体化布局。公司不仅在抗生素领域占据重要地位，还积极拓展CDMO（合同研发生产组织）和锂电池电解液添加剂等新兴业务，以实现多元化发展和业绩增长。公司目前已成为他唑巴坦、舒巴坦、洛韦类药物中间体的全球主要供应商之一。

主要观点与关键信息

原料药/中间体业务

• 业务领域：公司深耕高端抗生素和抗病毒领域，主要产品包括他唑巴坦、舒巴坦、培南类药物的原料药和中间体，以及洛韦、那韦类药物中间体。
• 客户基础：拥有辉瑞、默克、费森尤斯卡比、阿拉宾度、联邦制药、齐鲁制药等国内外优质客户。
• 成本与市场情况：
  • 巴坦系列核心原料6-APA价格从2022年4月的39.44美元/kg下降至9月的35.49美元/kg，市场需求趋于稳定。
  • 培南系列核心原料4-AA单价从2022年1月的2150元/千克下降至10月的1700元/千克，成本压力缓解。
• 研发投入：公司持续推进新产品的研发，2022H1完成3个新品种申报，1个产品注册审评发补研发，启动2个新产品的注册工作。

CDMO业务

• 布局与进展：公司通过与凌凯医药合作，设立凌富药物研究院和祥太科学，强化CDMO业务布局，提供从高级医药中间体到原料药的一站式服务。
• 订单情况：截至2022H1，已签署合同金额达3.74亿元，已执行合同金额达1.18亿元，CDMO业务快速推进。
• 项目情况：
  • 莫匹拉韦中间体：合同金额341万元，已执行341万元。
  • 瑞德西韦中间体：合同金额3,467.3万元，已执行2,607万元。
  • 帕罗维德中间体：合同金额20,900万元，已执行6,681万元。
  • 其他项目：如FX-Y-21003、FX-Y-22003等。

新材料业务

• 布局方向：公司积极布局锂电池电解液添加剂业务，顺应新能源汽车市场发展趋势。
• 产品布局：主要涉及碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）等电解液添加剂。
• 产能建设：
  • 奥通药业：投资建设“年产6000吨锂电池添加剂项目”。
  • 富祥科技：投资建设“年产10,000吨VC和2,000吨FEC项目”。
• 预期产能：建成后，公司预计形成年产15,000吨VC和3,000吨FEC的产能。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年分别实现归母净利润0.71亿元、2.90亿元、3.77亿元，分别同比增长44.3%、311.6%、30.1%。
• 投资建议：给予买入-A的投资评级，预计2023年EPS为0.53元，对应6个月目标价为15.90元。
• 估值比对：参考天宇股份、同和药业、九洲药业等可比公司，给予2023年PE约30倍估值。

风险提示

• 核心原料涨价风险：上游原料成本上升可能影响盈利能力。
• 产能投放不及预期风险：新建产能可能因工艺优化或需求波动未能如期释放。
• 原料药降价风险：疫情反复可能导致终端需求下降，影响产品价格。
• 环保监管风险：原料药生产过程中可能涉及环保问题。
• 疫情控制效果不及预期：疫情控制不力可能影响正常生产及业务发展。

财务数据概览

营收与利润

财务指标

营收结构

公司发展动态

• 公司发展历程：公司自2002年成立以来，持续深耕抗生素领域，近年来积极拓展CDMO和新材料等业务。
• 股权结构：董事长包建华合计持股22.25%，其中直接持股20.88%，通过富祥投资间接持股1.37%。
• 市场拓展：2021年公司国内和海外业务营收占比分别为51.75%和48.25%，海外业务占比持续提升。
• 研发投入：2022H1公司研发投入稳步增长，研发人员数量持续增加，推动产品创新。

估值与投资评级

• 估值水平：参考可比公司估值，给予2023年PE约30倍估值。
• 投资评级：买入-A，预计2023年EPS为0.53元，对应6个月目标价为15.90元。

总结

富祥药业通过深耕原料药、拓展CDMO和新材料业务，逐步实现多元化发展。公司拥有稳定的客户基础和较强的生产能力，同时在新业务领域持续投入，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，如原料价格波动、产能释放不及预期等，但公司整体盈利能力和估值水平均展现出积极的前景。