国防军工行业2024年度策略：兴装强军，景气上行-20231114-浙商证券-89页_8mb

兴装强军，景气上行：国防军工行业2024年度策略总结

核心内容

2023年国防军工板块整体表现承压，主要受到人事调整、订单推迟及供应链降价等因素影响。尽管营收同比增长10%，但归母净利润同比减少1%。板块PE-TTM处于历史低位，显示估值优势。2024年进入“十四五”后半程，行业有望进入武器装备现代化建设加速期，迎来景气上行。

主要观点

1. 行业景气有望上行：在“百年未有之大变局”和“2027百年强军”目标推动下，国防军工行业将进入加速发展期。
2. 板块估值处于低位：申万国防军工指数PE-TTM为51倍，处于过去十年历史2%分位，具备修复潜力。
3. 下游主机厂盈利稳定：主机厂在产业链中具有较强议价能力，盈利能力相对稳定，具备长期投资价值。
4. 重点领域增长确定：船舶、飞机、卫星、远火等领域具备确定性增长潜力，是2024年重点布局方向。

关键信息

1. 2023年行业表现

• 军工板块营收：2023前三季度营收3239亿元，同比增长10%。
• 军工板块净利润：2023前三季度归母净利润308亿元，同比减少1%。
• 军工板块净利率：2023前三季度整体净利率约9.8%，同比下降1.1%。
• 国防军工指数表现：2023年初至11月10日下跌5%，在申万一级行业中排名第17。

2. 船舶行业

• 行业景气度：处于周期景气上升期，2024年新船造价有望持续上涨。
• 需求端：新接订单量同比增长77%，手持订单量同比增长30.6%，出口占比达93.3%。
• 供给端：产能出清过半，头部企业集中度提升，行业集中度达64.3%。
• 未来展望：随着需求增长及供给收缩，船价有望持续上涨，龙头企业将优先受益。

3. 航空装备

• 军机放量：军机新机型放量，航空装备板块业绩高增长。
• 航发产业：航发产业具备长坡厚雪，商用大涵道比发动机研制进展顺利。
• 大飞机加速：C919订单量提升，预计交付节奏将大幅加快。
• 无人机发展：内需与外贸双驱动，军民用无人机共发展，未来增长空间大。

4. 卫星行业

• 天地一体：卫星行业进入天地一体化万物互联阶段，星链组网形成蓝海市场。
• 长期增长：低轨通信卫星建设有望加速，星网集团推动行业发展。

5. 远火行业

• 陆军核心配套：远火及新型智能弹药作为陆军核心装备，内需与外贸共同推动增长。

重点推荐标的

• 主机厂：中国船舶、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、国博电子、北方导航、内蒙一机
• 零部件：中航光电、航发科技、铂力特、北摩高科、派克新材、图南股份、航亚科技、航发控制、万泽股份、应流股份、中航重机、三角防务
• 国防电子与材料：睿创微纳、中航光电、航天电器、国睿科技、中国海防、中国海防、应流股份、中航重机、三角防务、高德红外、万泽股份、上海沪工、应流股份、中航重机、三角防务、万泽股份、上海沪工、应流股份、中航重机、三角防务

盈利预测与估值

重点公司盈利预测

• 中国船舶：2023E归母净利润26.5亿元，2024E预计64.3亿元，2025E预计91.3亿元，PE从43倍降至12倍，PB为2.4倍。
• 中航西飞：2023E归母净利润10.33亿元，2024E预计13.95亿元，2025E预计15.0亿元，PE从70倍降至41倍，PB为3.7倍。
• 中航沈飞：2023E归母净利润29.61亿元，2024E预计37.43亿元，2025E预计47.2亿元，PE从39倍降至24倍，PB为7.9倍。
• 航发动力：2023E归母净利润14.99亿元，2024E预计18.44亿元，2025E预计24.9亿元，PE从64倍降至52倍，PB为2.5倍。
• 航发控制：2023E归母净利润8.15亿元，2024E预计9.7亿元，2025E预计12.2亿元，PE从35倍降至29倍，PB为2.4倍。
• 洪都航空：2023E归母净利润2.09亿元，2024E预计2.2亿元，2025E预计2.9亿元，PE从102倍降至69倍，PB为2.7倍。
• 航天彩虹：2023E归母净利润6.2亿元，2024E预计7.8亿元，2025E预计9.0亿元，PE从44倍降至32倍，PB为2.5倍。
• 国博电子：2023E归母净利润8.2亿元，2024E预计11.4亿元，2025E预计15.0亿元，PE从52倍降至41倍，PB为5.7倍。
• 北方导航：2023E归母净利润3.8亿元，2024E预计5.1亿元，2025E预计6.0亿元，PE从65倍降至44倍，PB为6.1倍。
• 内蒙一机：2023E归母净利润10.6亿元，2024E预计12.0亿元，2025E预计13.0亿元，PE从16倍降至14倍，PB为1.3倍。

风险提示

• 上游周期品价格大幅上涨
• 重大事故导致交付不及预期
• 行业需求不及预期
• 全球船舶需求波动
• 原材料价格波动
• 船价上涨不及预期