永辉超市2017年跟踪报告总结
核心内容
永辉超市在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均较上年同期有明显提升。公司通过优化供应链、推进云超、云创、云商、云金四大板块融合发展，强化科技转型，并引入腾讯作为战略投资者，推动其在零售行业的龙头地位确立。
主要观点
1. 业绩增长显著
- 营业收入：2017年公司实现585.91亿元，同比增长19.01%。
- 归属净利润：18.17亿元，同比增长46.28%。
- 归属扣非净利润：17.78亿元，同比增长63.62%。
- 经营现金流：26.41亿元，同比增长36.97%。
2. 营收增长结构分析
- 可比门店贡献：80.07亿元。
- 新门店及其他：13.53亿元。
- 分季度营收增量：第一/第二/第三/第四季度分别贡献18.46/19.54/24.94/30.67亿元。
- 分产品营收：
- 生鲜及加工：261.01亿元，同比增长18.63%。
- 食品用品：272.12亿元，同比增长16.43%。
- 服装类产品：15.71亿元，同比增长17.45%。
- 服务业务：37.07亿元，同比增长47.15%。
3. 成本与费用控制
- 综合毛利率：20.84%，较2016年提高0.65个百分点。
- 综合费用率：17.32%，较2016年上升0.3个百分点。
- 分项费用率：
- 销售费用率：14.42%，同比下降0.13个百分点。
- 管理费用率：3.04%，同比上升0.42个百分点。
- 财务费用率：-0.14%，同比下降0.14个百分点。
4. 云超、云创等板块推动业态升级
- 云超：推进红标店向Bravo绿标店的升级改造，引入波龙工坊等新物种，优化供应链，提升品牌价值。
- 云创：永辉生活新开173家门店，其中第四季度100家；超级物种开店27家，打造“零售+餐饮+APP”体验式消费模式。
- 永辉生活APP：累计注册用户达289万，实现线上销售和结算。
5. 科技转型与战略投资
- 引入腾讯：公司与腾讯合作，推动科技转型，市值突破千亿，确立行业龙头地位。
- 战略合作：投资家乐福中国，战略入股中百集团和红旗连锁。
- 未来计划：2018年计划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家，强化科技赋能，提升运营效率和消费者体验。
6. 投资建议
- 盈利预测：2018年净利润预计24.10亿元，2019年预计38.53亿元。
- 估值指标：2018年PE为39.08倍，PS为1.28倍；2019年PE为24.44倍，PS为1.07倍。
- 评级：维持“推荐”评级。
关键信息
- 2017年业绩亮点：净利润增长显著，主要受益于供应链优化和云超板块利润增长。
- 科技转型：引入腾讯，推动公司向科技型零售企业转型。
- 扩张计划：2018年将加速开店，尤其在Bravo、超级物种和永辉生活方面。
- 风险提示：超市行业发展不及预期，线上业务提速可能对业绩产生影响。
- 财务指标：综合毛利率提升，但综合费用率上升，需关注成本控制。
- 投资计划：2018年预计长期经营性资产投资50亿元，对外投资不超过40亿元，并计划发行短期融资券及申请综合授信额度。
附录与数据
表1：盈利预测和估值对比
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
42144.83 |
49231.65 |
58591.34 |
73427.51 |
88221.62 |
| 增长率（%） |
14.75% |
16.82% |
19.01% |
25.32% |
20.15% |
| 归属净利润（百万元） |
605.33 |
1242.01 |
1816.79 |
2409.63 |
3852.79 |
| 增长率（%） |
-28.92% |
105.18% |
46.28% |
32.63% |
59.89% |
| EPS（元/股） |
0.063 |
0.130 |
0.190 |
0.252 |
0.403 |
| 销售毛利率（%） |
19.83% |
20.19% |
20.84% |
21.83% |
23.16% |
| ROE（%） |
4.95% |
6.47% |
9.09% |
11.28% |
16.36% |
| 市盈率（P/E） |
155.57 |
75.82 |
51.83 |
39.08 |
24.44 |
| 市净率（P/B） |
7.70 |
4.91 |
4.71 |
4.41 |
4.00 |
| 市销率（P/S） |
2.23 |
1.91 |
1.61 |
1.28 |
1.07 |
表2：可比公司最新估值情况
| 指标 |
百联股份 |
步步高 |
家家悦 |
红旗连锁 |
中百集团 |
均值 |
中位数 |
| PE |
23.30 |
83.58 |
32.72 |
46.47 |
84.36 |
54.09 |
46.47 |
| PB |
1.16 |
2.03 |
4.07 |
3.30 |
1.90 |
2.49 |
2.03 |
| PS |
0.42 |
0.73 |
0.88 |
1.10 |
0.38 |
0.70 |
0.73 |
表3：永辉超市2017年已开业门店分布情况
| 地区 |
店数 |
绿标店 |
红标店 |
永辉生活店 |
超级物种 |
已开业门店小计 |
| 重庆市 |
140 |
22 |
90 |
27 |
1 |
140 |
| 贵州省 |
18 |
5 |
13 |
0 |
0 |
18 |
| 四川省 |
54 |
22 |
29 |
0 |
3 |
54 |
| 陕西省 |
12 |
7 |
5 |
0 |
0 |
12 |
| 安徽省 |
44 |
14 |
28 |
2 |
0 |
44 |
| 河南省 |
27 |
9 |
18 |
0 |
0 |
27 |
| 江西省 |
3 |
3 |
0 |
0 |
0 |
3 |
| 全国 |
806 |
298 |
281 |
200 |
27 |
100% |
表4：主营业务收入和成本构成
| 指标 |
2017/12/31（百万元） |
2016/12/31（百万元） |
| 营业收入 |
58591.34 |
49231.65 |
| 营业成本 |
46382.80 |
39291.93 |
| 分行业 |
零售业（93.67%） |
零售业（94.88%） |
| 分产品 |
生鲜及加工（47.56%） |
生鲜及加工（47.10%） |
| 分地区 |
福建大区（23.83%） |
福建大区（25.54%） |
表5：主营业务毛利率
| 指标 |
2017/12/31（%） |
2016/12/31（%） |
| 分行业 |
零售业（16.40%） |
零售业（16.58%） |
| 服务业 |
86.48% |
87.21% |
| 分产品 |
生鲜及加工（13.54%） |
生鲜及加工（13.35%） |
| 食品用品 |
18.34% |
18.93% |
| 服装 |
30.46% |
28.45% |
| 分地区 |
福建大区（17.42%） |
福建大区（17.43%） |
| 华西大区 |
16.88% |
17.43% |
| 北京大区 |
15.66% |
15.32% |
| 安徽大区 |
15.76% |
16.14% |
| 华东大区 |
15.57% |
15.25% |
| 河南大区 |
14.20% |
14.66% |
| 东北大区 |
12.76% |
11.88% |
表6：2018年与2017年经营计划对比
| 项目 |
2018计划 |
2017计划 |
| 开店计划 |
新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家 |
新开Bravo店超过100家，争取全年开店24家 |
| 辉腾2.0项目 |
推进全流程拉通，建立IT治理体系，培养流程人才 |
引导消费升级，布局会员店 |
| 食品安全把控 |
建立食品安全预警机制，强化培训与考核 |
无特别说明 |
| 永辉生活 |
APP覆盖全业态，线上销售占比突破50% |
无特别说明 |
| 彩食鲜 |
新增拓展工厂4~6家（河南、河北、贵州、陕西、杭州、广东） |
探索BtoBtoC模式，建设中央大厨房 |
| 物流项目 |
建设南通综合体、1号冷冻库及干货仓，四川新仓库，昆山定温物流运作等 |
无特别说明 |
| 营销模式 |
推行“营销达人计划”，探索新的营销合作模式 |
无特别说明 |
| 投融资计划 |
长期经营性资产投资50亿元，对外投资不超过40亿元，申请发行短期融资券81亿元，申请综合授信256亿元 |
无特别说明 |
表7：2017年重大事项回顾及2018年重大事项跟踪
| 事项 |
内容 |
| 重大股权投资 |
投资成都红旗连锁，持股比例达到21% |
| 股份转让与增资协议 |
转让5%股份予腾讯，腾讯与公司共同向永辉云创投资12.75亿元，腾讯投资9.5625亿元，公司投资3.1875亿元 |
| 股权激励计划 |
授予不超过1.67亿股限制性股票，授予价格4.58元/股，激励对象339人 |
表8：永辉超市前十大股东情况
| 排名 |
股东名称 |
持股数量（万股） |
占总股本比例（%） |
| 1 |
牛奶有限公司 |
191313.54 |
19.99 |
| 2 |
张轩松 |
180417.96 |
18.85 |
| 3 |
张轩宁 |
99174.83 |
10.36 |
| 4 |
江苏京东邦能投资管理有限公司 |
47852.31 |
5.00 |
| 5 |
江苏圆周电子商务有限公司 |
47852.31 |
5.00 |
| 6 |
郑文宝 |
18257.69 |
1.91 |
| 7 |
叶兴针 |
18257.69 |
1.91 |
| 8 |
谢香镇 |
18257.69 |
1.91 |
| 9 |
全国社保基金——七组合 |
8151.14 |
0.85 |
| 10 |
邓纯 |
6858.42 |
0.72 |
风险提示
- 行业风险：超市行业发展不及预期。
- 线上业务风险：线上业务提速可能对业绩产生影响。
评级标准
- 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
分析师信息
- 分析师：李昂
- 联系方式：电话：010-83574538，邮箱：liang_zb@ChinaStock.com.cn
- 执业证书编号：S0130517040001
- 学历：英国埃塞克斯大学学士，英国伯明翰大学硕士
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