20170710-中泰证券-永辉超市-601933.SH-业态迭代加速拓展_制度改革提效_规模及盈利进入增长双通道_25页_2mb

永辉超市投资分析总结

核心内容概览

永辉超市（601933）作为一家全国化超市零售龙头，其经营状况及战略方向受到市场高度关注。分析师彭毅维持“买入”评级，目标价为8.01元，认为公司具备较强的竞争力和增长潜力。公司凭借强大的供应链管理能力、生鲜直采模式、门店业态迭代升级以及制度改革带来的效率提升，有望实现规模与盈利的双增长。

主要观点

• 业态迭代：永辉超市从传统大卖场逐步升级为绿标店，再到超级物种等新业态，门店坪效和经营效率显著提升。
• 供应链优势：公司生鲜直采比例达70%以上，通过完善的“基地—物流中心—门店”供应链体系，有效降低损耗率，提升毛利率。
• 制度改革：实施“赛马制”和合伙人制度，提升员工积极性和门店运营效率，降低费用率，推动净利润增速高于营收增速。
• 现金流充足：2017年Q1账上货币资金约75亿元，为门店拓展和业态创新提供有力支撑。
• 行业趋势：线下商超仍是生鲜消费的主要渠道，生鲜电商整体渗透率低，尚处亏损状态，线下超市具备更强的壁垒和增长空间。

关键信息

公司概况

• 成立与扩张：成立于2001年，2004年走出福建，2010年上市后开启全国化布局，2016年底门店数量达487家，覆盖20个省份。
• 核心区域：福建、重庆、四川、北京、安徽为主要市场，其中福建和重庆为大本营。
• 战略合作：引入京东战投，入股中百集团、上蔬永辉，通过联合采购和资源共享加速扩张。
• 物流体系：拥有12个物流配送中心，覆盖主要区域，形成高效的“CDC+RDC”配送模式，保证生鲜及时供应。

财务预测与估值

• 估值逻辑：参考国内外超市历史估值，公司当前PE（TTM）为30.99倍，未来有望提升至35-45XPE，目标价8.01元。
• 增长预期：预计2017-2019年年均开店增速在20%以上，营收CAGR约26%+，利润端CAGR约35%+，2019年营收有望达到千亿。

行业分析

• 线下生鲜市场：2016年线下生鲜消费占比达99%，电商生鲜渗透率仅为1.6%，且99%的生鲜电商处于亏损状态。
• 市场规模：国内生鲜市场接近9万亿，商超生鲜渗透率约13%，未来仍有较大增长空间。
• 日本经验参考：人均GDP达4万美元前，超市零售额仍保持增长，国内人均GDP仅为7400美元，有较大提升潜力。

门店业态与效率提升

• 业态升级：从传统红标店到绿标店，再到超级物种，门店坪效显著提升，绿标店坪效高于红标店约10%。
• 门店布局：2016年门店数量487家，2017年Q1新开门店31家，预计未来将继续加速扩张。
• 门店面积：单店经营面积逐步缩小，提高运营效率，同时提升消费体验。

供应链与管理优化

• 供应链能力：公司生鲜直采比例高，建立完善的采购、加工、物流体系，有效降低损耗率。
• 管理改革：实施“赛马制”和合伙人制度，提升内部效率，降低费用率，提高人均创收。
• 财务表现：2016年净利润同比增加105.18%，毛利率持续上升，ROE水平稳步提升。

风险提示

• 门店建设不及预期：可能影响营收增长。
• 宏观经济下行：消费者消费能力下降可能对业绩产生压力。
• 食品安全问题：影响消费者信任及品牌形象。
• 竞争加剧：行业分化加剧，强供应链企业优势凸显，竞争压力可能增加。

总结

永辉超市凭借强大的供应链体系、持续的业态创新以及高效的管理制度，正逐步实现从传统零售向现代消费模式的转型。在生鲜电商尚未成熟、线下市场仍具潜力的背景下，公司有望持续受益于消费升级趋势。随着门店数量和效率的提升，预计未来三年公司盈利将显著增长，估值有望提升至35-45XPE区间，具备长期配置价值。