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永辉超市2018年前三季度点评报告总结

核心内容概述

2018年前三季度，永辉超市实现营业收入526.92亿元，同比增长21.67%；归属净利润10.18亿元，同比下降26.90%；归属扣非净利润8.70亿元，同比下降36.53%。经营现金流净额为23.92亿元，同比下降23.59%。整体来看，公司规模增长符合预期，但利润端面临较大压力，主要由于云创业务亏损和股权激励费用增加。

主要观点

1. 规模扩张推动营收增长，利润短期承压

• 营收增长：公司通过线下门店扩张和新业态布局，实现营收稳步增长，前三季度营收增量达93.84亿元，其中Q3贡献33.04亿元。
• 营收结构：连锁超市业态仍是主要收入来源，占比达93.25%，但较去年同期略有下降。
• 区域表现：华西大区贡献最大营收增量，占比达36.27%，为公司主要收入来源；华东大区增速显著，为49.08%，受益于新业态布局。
• 利润影响因素：归属扣非净利润下降5.01亿元，主要由云创公司（超级物种、永辉生活）亏损及股权激励费用增加导致。

2. 综合毛利率提升，期间费用率增长

• 毛利率：公司综合毛利率上浮1.52个百分点至21.83%，其中连锁超市毛利率同比增加0.7个百分点至17.03%。
• 费用率：期间费用率同比增长3.83个百分点至20.31%，销售费用和管理费用分别增长40.37%和76.20%，财务费用下降149.27%。

3. 线下门店持续扩张，推动业态升级与数字化管理

• 门店扩张：2018年第三季度新增绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家，覆盖20多个省市。
• 数字化转型：公司引入智能管理系统、自助收银机，优化动线布局，并通过微信企业号实现数据实时推送，提升运营效率。
• 组织优化：推进组织结构扁平化，实施合伙人制度，提高员工积极性和运营效率。

4. 云创业务持续布局，线上销售占比提升

• 云创业务：永辉生活和超级物种在第三季度分别新增137家和10家门店，APP注册用户持续增长。
• 短期成本压力：云创公司亏损导致净利润承压，但其长期红利释放潜力较大，有助于提升公司整体管理水平。

关键信息

投资建议

• 公司全年计划开设超级物种100家、永辉生活店1000家，目前进度符合预期。
• 预计2018-2020年营收分别为726.56/898.50/1072.52亿元，归母净利润分别为13.26/26.15/33.37亿元。
• 估值方面，PE分别为34/27/23倍，PS分别为0.94/0.76/0.64倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 网上交易对线下业务的影响；
• 跨行业新零售业态对实体经济的冲击；
• 公司创新模式的不确定性及利润导向短期效益的潜在影响。

盈利预测与估值对比

重大事项进展

• 合资设立：2018年10月24日，永辉与百佳中国、腾讯共同出资设立合资公司，整合广东地区超市业务，提升运营能力。
• 股权激励：公司向核心员工授予限制性股票，预计对净利润影响不大。

前十大股东情况

• 前十大股东合计持股64.26%，其中牛奶有限公司为第一大股东，持股19.99%；张轩松、张轩宁分别为第二、第三大股东，持股14.70%和7.77%。
• 林芝腾讯科技有限公司、江苏圆周电子商务有限公司分别持股5.00%。
• 兴业银行-兴全趋势投资混合型证券基金为新进股东，持股1.08%。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

永辉超市在2018年前三季度实现了营收的稳步增长，但利润端受到云创业务亏损和股权激励费用增加的拖累。公司持续进行门店扩张和业态升级，同时推进数字化转型和组织优化，为长期发展奠定基础。尽管短期面临成本压力，但云创业务的线上销售占比持续提升，未来增长潜力较大。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的成长性和市场竞争力。