苏宁易购2017年业绩及2018年发展分析总结
核心内容
2017年业绩回顾
2017年，苏宁易购实现营业收入1879.28亿元，同比增长26.48%；归属净利润42.12亿元，同比增长498.02%；归属扣非净利润-8839万元，同比增长92.02%。尽管净利润增长显著，但经营现金流量净额为-66.05亿元，同比下降272.05%。
主要观点
- 2017年业绩符合预期，营收与利润均实现双增长。
- 净利润增长主要来源于出售阿里巴巴股份所得的32.85亿元及其他投资收益。
- 综合毛利率下降0.24个百分点至14.33%，期间综合费用率下降0.94个百分点至13.95%，主要受益于规模效应及资金管理优化。
- 公司持续推进智慧零售战略，利用全渠道、全品类和全客群形成合力，提升用户体验和行业效率。
关键信息
一、营收与利润构成
- 营收增长：2017年营收增量达393亿元，其中家电类产品贡献最大，达188.82亿元。
- 分地区营收增量：华东一区、华北地区、华东二区、华南地区分别贡献143.65亿、68.04亿、66.55亿、46.74亿元，总计贡献82.6%的营收增量。
- 分产品营收增量：通讯产品、小家电产品、黑电产品、空调产品分别贡献149.14亿、9.70亿、8.77亿、2.51亿元，总计贡献91.24%的营收增量。
二、盈利预测
- 2018年净利润预测：7.87亿元，对应PS为0.55倍。
- 2019年净利润预测：17.58亿元，对应PS为0.46倍。
- 维持“推荐”评级：认为公司智慧零售战略将推动营收高速增长，并实现行业标杆效应。
三、智慧零售战略
- 智慧零售目标：依托互联网、物联网、大数据、云计算和人工智能等技术，全面构建人、货、场的数字化连接、智能化交互和自动化交易。
- 全渠道融合：线上线下融合，打造差异化服务体验，提升用户体验。
- 全品类经营：拓展多类目，完善垂直类目专业经营，形成规模化竞争优势。
四、门店拓展计划
- 2018年计划：
- 新增运营苏宁易购广场20家；
- 苏宁易购云店150家；
- 苏宁红孩子母婴店150家；
- 苏鲜生超市探索开设；
- 苏宁小店年度开发目标为1500家；
- 三四级市场开设3000家苏宁易购直营店及加盟店。
五、2017年重大事项
- 金融资产出售：出售阿里巴巴集团股份，获得约9.4亿美元，实现净利润约32.85亿元，用于支持业态创新、物流提升和科技研发。
估值与行业对比
表1：盈利预测与估值对比
| 单位 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 营业收入(百万元) |
135547.63 |
148585.33 |
187927.76 |
229550.74 |
271332.69 |
| 增长率(%) |
24.44% |
9.62% |
26.48% |
22.15% |
18.20% |
| 归属净利润(百万元) |
872.50 |
704.41 |
4212.52 |
787.68 |
1757.84 |
| 增长率(%) |
0.64% |
-19.27% |
498.02% |
-80.03% |
123.17% |
| EPS(元/股) |
0.09 |
0.08 |
0.45 |
0.08 |
0.19 |
| 市销率(P/S) |
0.93 |
0.85 |
0.70 |
0.55 |
0.46 |
表2：可比公司最新估值情况
| 公司 |
PE |
PB |
PS |
| 永辉超市 |
52.27 |
4.71 |
1.72 |
| 跨境通 |
39.47 |
5.10 |
2.52 |
| 鄂武商A |
10.09 |
1.72 |
0.64 |
| 百联股份 |
23.30 |
1.16 |
0.42 |
| 天虹股份 |
21.78 |
2.60 |
0.84 |
| 均值 |
29.382 |
3.058 |
1.228 |
| 中位数 |
23.30 |
2.60 |
0.84 |
表3：苏宁易购2017年门店整体情况
| 地区 |
家电3C店 |
母婴店 |
超市店 |
社区便利店 |
苏宁易购直营店 |
合计 |
| 华东一区 |
297 |
29 |
5 |
23 |
588 |
942 |
| 华东二区 |
229 |
1 |
- |
- |
334 |
564 |
| 西南地区 |
222 |
12 |
3 |
- |
236 |
473 |
| 华南地区 |
215 |
3 |
- |
- |
299 |
517 |
| 华北地区 |
182 |
4 |
1 |
- |
245 |
432 |
| 华中地区 |
164 |
2 |
- |
- |
269 |
435 |
| 西北地区 |
106 |
2 |
- |
- |
143 |
251 |
| 东北地区 |
84 |
- |
- |
- |
101 |
185 |
| 日本地区 |
38.71 |
- |
- |
- |
- |
38.71 |
| 香港地区 |
27.12 |
- |
- |
- |
- |
27.12 |
| 合计 |
1850.16 |
- |
- |
- |
- |
1850.16 |
表4：苏宁易购主营业务收入构成
| 分类 |
2017年（亿元） |
占营业收入比重 |
2016年（亿元） |
占营业收入比重 |
同比增减 |
| 零售业 |
1783.91 |
94.93% |
1436.24 |
96.66% |
24.21% |
| 服务及其他 |
66.25 |
3.52% |
28.29 |
1.90% |
134.20% |
表5：苏宁易购主营业务毛利率
| 分类 |
毛利率 |
同比增减 |
| 零售业 |
12.19% |
-0.45% |
| 通讯产品 |
5.21% |
-1.83% |
| 小家电产品 |
18.93% |
+0.71% |
| 冰箱、洗衣机 |
18.69% |
+0.97% |
| 数码及IT产品 |
2.92% |
-1.05% |
| 黑电产品 |
16.26% |
-0.65% |
| 空调产品 |
16.25% |
+0.27% |
表6：2018年与2017年经营计划对比
| 项目 |
2018年计划 |
2017年计划 |
| 智慧零售 |
充分运用互联网、物联网、大数据、云计算和人工智能等技术，构建人、货、场的数字化连接、智能化交互和自动化交易 |
有效利用品质消费增长窗口期，把握行业优胜劣汰机遇期，实现快速发展 |
| 极客、极物与极速 |
树立极客精神，提升产品设计、技术开发、IT运维等标准；保持极速状态，加快线下业态开发、物流服务、获客速度等 |
无明确对应内容 |
| 三个聚焦 |
聚焦商品供应链、用户服务、盈利变现，推动互联网零售向盈利模式转变 |
聚焦商品供应链、用户服务、盈利变现，推动互联网零售向盈利模式转变 |
| 三大业务单元发展 |
线下：创新场景业态，强化用户体验；线上：聚焦流量经营、用户运营；物流：提升专业化发展能力；金融：提升市场份额 |
产业资源：协同集团资源，强化生态粘性，形成持续发展基石 |
| 门店拓展 |
新增20家苏宁易购广场、150家云店、150家母婴店、1500家苏宁小店、3000家直营店 |
新增50家以上母婴店，500家服务站直营店，探索苏宁小店管理模式 |
风险提示
评级标准
- 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
- 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
- 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当；
- 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
分析师信息
- 分析师：李昂
- 电话：010-83574538
- 邮箱：liang_zb@ChinaStock.com.cn
- 执业证书编号：S0130517040001
- 教育背景：英国埃塞克斯大学学士，英国伯明翰大学硕士
- 研究经历：2014年7月加入银河证券研究部，2016年7月转型商贸零售行业研究
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