20171031-广发证券-永辉超市-601933.SH-收入增长提速_创新加速推进_6页_1mb

永辉超市（601933.SH）总结

核心内容

永辉超市在2017年第三季度展现出强劲的收入与利润增长，同时加速扩张和创新布局，推动其新零售转型。公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流表现良好，但部分创新业务仍面临亏损压力。

主要观点

收入增长显著

• 2017年前三季度营收同比增长17%至433.1亿元，归属净利润同比增长70.7%至13.9亿元，经营净现金流同比增长32%至31.3亿元。
• 第三季度单季营收同比增长20%，净利润同比增长108%，增速环比前两个季度分别提升15.5%和57.6%。
• 门店数量持续增长，截至三季度末达526家，同比增长24.9%。其中，三季度新开33家大店，推动同店销售改善，预计三季度同店增速在1-2%，优于上半年的0.8%。

毛利率与费用控制

• 三季度综合毛利率同比上升0.38个百分点至20.06%，但主营业务毛利率微降0.11个百分点至16.23%，主要受快速开店和清库促销影响。
• 销售费用同比下降0.2个百分点至14.6%，合伙人制度红利仍有释放空间。
• 管理费用同比上升0.45个百分点至3.19%，主要因总部互联网转型投入增加。
• 财务费用同比下降0.07个百分点至-0.28%，公司财务状况良好。

创新布局与转型

• 公司加快新零售布局，前三季度新开9家超级物种店和73家永辉生活门店。
• 永辉云创在三季度亏损约0.85亿元，投入力度加大，表明公司积极布局科技型零售。
• 10月12日公告四位创始合伙人离职，支持公司转型为更开放、科技型零售企业，体现公司对互联网转型的重视。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

风险提示

1. 行业竞争加剧
2. 创新业务培育过程中可能持续亏损
3. CPI下行可能影响消费能力

投资评级

• 公司评级：买入
• 分析师：洪涛、林伟强
• 当前价格：9.72元
• 报告日期：2017-10-31

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年开始从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 林伟强：分析师，上海财经大学金融硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

估值与投资建议

• 公司预计未来三年收入持续增长，2017-2019年收入分别为582/717/893亿元，净利润分别为18.1/25.1/32.5亿元。
• 维持“买入”评级，认为公司新零售转型格局和长期成长空间良好。

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