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基础化工行业报告：环氧丙烷行业分析总结

核心内容概述

环氧丙烷（PO）作为基础化工行业的重要中间体，其市场表现受到供需关系、环保政策及原材料成本等多重因素影响。尽管国内名义产能过剩，但实际产能不足，行业仍面临供应紧缺局面，预计将持续至2019年。2017年和2018年环氧丙烷需求分别增长9%和7%，主要由家具、冰箱、汽车等行业拉动。环保政策收紧导致部分老旧氯醇法产能被淘汰，而新工艺如共氧化法和直接氧化法因技术门槛高，进度慢于预期。丙烯作为环氧丙烷的主要成本来源，价格稳中有降，预计2018年环氧丙烷毛利率将提高超80%。

主要观点

1. 供应紧缺将持续至2019年

• 国内环氧丙烷名义产能过剩，但实际产能不足，2017年实际产能缺口为31.8万吨，产量缺口为45.5万吨，占总需求的15%。
• 2018年实际产能缺口扩大至36.2万吨，产量缺口扩大至50.7万吨，占需求的16%。
• 环保政策导致6家氯醇法企业未来两年或被清退，涉及产能37.2万吨，占总产能的11%。
• 新建产能因技术不成熟、资金门槛高、原料配套不足，投产时间将晚于预期1-2年。

2. 需求保持快速增长

• 2017年需求增长预计为9%，2018年为7%。
• 家具行业受房地产带动，拉动需求增长5-7%；冰箱行业因内需回暖及出口增长，拉动需求1%；汽车行业因经济稳定增长，拉动需求0.5%。
• 其他应用如聚醚多元醇、丙二醇、建筑保温等预计拉动需求增长2.5%，未来有望成为新增长点。

3. 原材料成本稳中或有降

• 丙烯成本占环氧丙烷总成本的85%，而丙烯价格受产能过剩及进口影响，预计稳中有降。
• 原油价格预计维持在50-60美元/桶区间，丙烯成本受其影响稳定。
• 2017年环氧丙烷平均毛利率达20%，同比提高超80%。

关键信息

产能结构与分布

• 2017年国内环氧丙烷总产能为335.1万吨，其中氯醇法占55%，共氧化法和直接氧化法逐渐成为主流。
• 国内产能主要集中在山东、江苏、浙江等地，华东地区产能占比达70%。
• 2017年实际产能为273.4万吨，预计2018年为290.4万吨。

产能淘汰与新增

• 2017年已淘汰11万吨氯醇法产能，预计2018年淘汰13.2万吨，2019年淘汰13万吨。
• 2017-2021年新增产能主要集中在共氧化法和直接氧化法，但投产进度滞后。

需求预测

• 2017年表观需求为305.2万吨，预计2018年达326.6万吨。
• 软体家具、冰箱、汽车、建筑保温、冷链物流等行业是环氧丙烷需求的主要驱动因素。

原料与成本

• 丙烯占环氧丙烷成本的85%以上，价格受国内外供需及原油价格影响。
• 2017年环氧丙烷平均价格同比上涨超20%，带动毛利率提升至20%。

行业重点公司

1. 滨化股份

• 核心业务：环氧丙烷，年产能28万吨。
• 2017年EPS预计为0.65元，PE为13.1倍。
• 环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.15元。
• 评级：强烈推荐。

2. 万华化学

• 核心业务：环氧丙烷，年产能26.4万吨。
• 2017年EPS预计为3.64元，PE为10.9倍。
• 环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.06元。
• 评级：强烈推荐。

3. 红宝丽

• 核心业务：环氧丙烷，年产能12万吨。
• 2017年EPS预计为0.32元，PE为21.3倍。
• 环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，EPS增厚0.13元。
• 评级：推荐。

风险提示

• 油价上涨超预期
• 政策执行力度不及预期
• 新产能投放速度慢于预期

结论

环氧丙烷行业面临供应紧缺与需求增长的双重驱动，环保政策推动产能优化，行业集中度提升。未来两年，行业景气度有望持续，龙头企业具备较强的盈利弹性与市场竞争力，值得关注。