20100921-光大证券-也许_只是看上去很美_17页_714kb

2010年上市公司财报祥析总结

核心内容

2010年上半年，中国上市公司整体业绩表现良好，营业收入同比增长46.85%，净利润同比增长47.43%。剔除金融业后，净利润增长达到67.62%，显示经济复苏态势。然而，这种增长主要来自于利润表，资产负债表和现金流量表则揭示出潜在风险。

主要观点

利润表：增长背后的风险

• 整体增长较快：上半年整体营业收入及净利润增长好于预期，但ROE接近历史高点，主要由资产周转率和权益乘数提高所致，意味着增长空间有限。
• 结构性差异明显：中游制造业（如钢铁、机械、非金属建材等）增长最快，但未恢复至2008年水平。下游消费类行业增长平稳，而上游行业如石化、煤炭等增长较慢。
• “消费洼地”待挖掘：食品饮料、批发零售、医药和农业等消费板块尚未体现出政策红利，是未来可能的盈利增长点。社会服务业、电子、计算机、新能源等新兴行业在经济转型中受益。

资产负债表：经营风险在扩大

• 资产负债率上升：非金融类上市公司资产负债率上升至61.16%，经营杠杆加大，风险累积。
• 固定资产投资激增：固定资产增速达到历史最高，反映4万亿投资计划的最后一年，但未来产能释放可能面临需求不足的挑战。
• 房地产存货高企：房地产存货处于历史高位，对产业链产生压力，同时伴随房地产调控政策，影响行业预期。

现金流量表：盈利质量堪忧

• 经营性现金流下滑：上半年经营性现金净流量仅覆盖营业利润的65%，较以往水平恶化。
• 房地产与石化拖累现金流：这两个行业因存货高企导致现金流下滑，通过延长付款信用期，留存更多现金，影响整体现金流状况。

关键信息

• ROE分析：ROE接近五年高点，主要依赖资产周转率和权益乘数，而非净利润率。
• 行业增长结构：
  • 中游制造业：钢铁、机械、非金属建材等受益于固定投资，但未恢复至2008年水平。
  • 消费类行业：社会服务业、电子、计算机、新能源等在经济结构转型中表现良好。
  • 房地产与石化：表现不佳，是主要的现金流负贡献行业。
• 财务结构变化：非金融类行业净利润占比扩大，但部分行业如通信行业出现净利润下降。
• 存货与现金流关系：存货高企是经营性现金流恶化的主因，尤其在房地产和石化行业。

下半年展望

• 原有增长方式难以为继：房地产调控和节能减排政策压制了投资类行业增长。
• 消费成为新引擎：食品饮料、批发零售、医药、农业等“消费洼地”具备投资机会。
• 新兴产业潜力大：电子、计算机、新能源等高产出低耗能行业将受益于经济结构转型。
• 外需复苏支持交运和电子：出口虽不能依赖，但外需复苏对交运和电子行业有积极作用。

投资建议

• 关注消费板块：食品饮料、批发零售、医药、农业等尚未体现政策红利的行业。
• 警惕中游制造业：如钢铁、机械、非金属建材等，可能面临产能过剩与需求不足的矛盾。
• 重视现金流健康度：经营性现金流覆盖不足，反映盈利质量下降。

分析师信息

• 范敏：策略分析师，执业证书编号S0930209110229，联系方式：021-22169039, fanmin@ebscn.com
• 开文明：策略分析师，执业证书编号S0930210020002，联系方式：021-22169160, kaiwm@ebscn.com
• 肖超虎：策略分析师，执业证书编号S0930210010237，联系方式：021-22169120, xiaoch@ebscn.com

免责声明

本报告仅供光大证券客户使用，内容基于合法获取的信息，但不保证其精确性和完整性。报告观点可能随市场变化而调整，不构成任何投资建议，也不对投资结果承担责任。