基础化工行业报告：周期品研究之环氧丙烷，比看上去更美-20171010-东兴证券-34页-2mb

环氧丙烷行业研究报告总结

核心内容概览

环氧丙烷（PO）作为重要的石油化工中间体，其产业链覆盖广泛，主要应用于聚氨酯、涂料、医药等领域。尽管名义产能过剩，但实际产能不足，导致供应持续紧张，预计将持续至2019年。行业高景气度至少维持到2018年底，且2017年毛利率同比有望提高超80%。

主要观点

• 供应紧张：国内环氧丙烷名义产能居全球第一，但实际产能不足，2017年产量缺口达45.5万吨，占总需求的15%；预计2018年缺口扩大至50.7万吨，占需求的16%。
• 环保影响：6家企业的氯醇法产能或被清退，涉及37.2万吨/年，占国内总产能的11%。氯醇法因高污染和高能耗，逐步被市场淘汰。
• 需求增长：2017年需求预计增长9%，2018年增长7%。家具、冰箱、汽车为主要增长动力，建筑保温和冷链物流为新增长点。
• 成本稳定：丙烯作为主要成本来源，价格受原油影响，预计2018年原油价格在50-60美元/桶，丙烯成本稳中或有降。
• 投资建议：看好一体化程度高、弹性大、环保影响小的行业龙头，包括滨化股份、万华化学、红宝丽。环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.15元、0.06元、0.13元。

关键信息

供应情况

• 产能分布：2017年国内环氧丙烷产能为335.1万吨/年，其中华东地区占70%，山东占51%。
• 产能缺口：2017年实际产能为273.4万吨/年，缺口为31.8万吨；2018年预计缺口扩大至36.2万吨。
• 清退计划：预计2017-2019年分别清退氯醇法产能11万吨、13.2万吨、13万吨，优化行业供给结构。

需求情况

• 需求增长：2017年需求增长9%，2018年增长7%。主要由家具（5%）、冰箱（1%）、汽车（0.5%）及其它应用（2.5%）推动。
• 终端应用：聚醚多元醇占PO消费的80%，丙二醇占12%，其余应用占8%。
• 新增应用：建筑保温和冷链物流成为新的需求增长点，预计拉动PO需求增长。

成本分析

• 丙烯成本：占PO成本的85%，是主要成本来源。
• 原油影响：原油价格维持在50-60美元/桶，丙烯价格稳定，环氧丙烷成本有望稳中有降。
• 下游影响：丙烯衍生物如聚丙烯、丙烯酸、丁辛醇等面临产能过剩，对丙烯价格形成压制。

行业趋势

• 技术升级：国内逐步采用共氧化法和直接氧化法，提高环保水平和生产效率。
• 政策影响：环保政策趋严，限制氯醇法产能，推动行业集中度提升。
• 行业分化：大企业开工率高，小企业受环保影响大，行业两极分化明显。

行业重点公司

风险提示

• 油价上行高于预期
• 政策推行力度不及预期
• 产能投放速度不同于预期

结论

环氧丙烷行业在环保政策和产能优化背景下，面临实际产能不足和供应紧缺的问题，需求持续增长，毛利率有望提升。重点企业具备较强竞争力和盈利弹性，值得关注。