20160110-招商证券-有色金属行业专题报告：供给侧改革跟踪之6-逻辑再梳理：重视有色行业，具备配置价值_913kb

供给侧改革跟踪之6：有色行业配置价值分析

核心内容

本报告分析了2016年供给侧改革背景下，中国有色行业面临的去产能压力与投资机会。报告指出，供给侧改革是当前经济政策的核心，去产能被列为五大经济任务之首，且在政策、市场和企业层面均呈现出明确的减产信号。行业整体盈利水平低迷，毛利率大幅下滑，促使企业主动减产，叠加固定资产投资向下拐点，被动减产趋势也将显现。这种多重因素叠加，使得去产能超预期概率增大，为行业带来阶段性的投资机会。

主要观点

• 供给侧改革推进坚定：中央经济工作会议将供给侧改革提升至核心位置，相关标志性事件频发，包括政策支持、企业主动减产、地方财政补贴停止等。
• 行业盈利能力低迷：铜、铅锌、铝、镍等基本金属价格已跌破成本线，国内冶炼企业毛利率普遍低于5%，部分企业甚至亏损。
• 减产趋势明确：国内主要冶炼企业联合减产，国外企业如嘉能可、美国铝业、俄罗斯铝业等也陆续宣布减产计划，显示全球性去产能趋势。
• 投资机会分三阶段：第一阶段为炒预期，第二阶段为政策落实，第三阶段为去产能逐步见效。在第三阶段，企业盈利有望改善。
• 配置优先顺序：锌、铝、镍为首选，因其减产幅度大、价格低位、盈利弹性强。
• 标的推荐：中金岭南和云铝股份为首选标的，具备较强的盈利能力、成本控制能力和产业链优势。

关键信息

1. 去产能进程

• 政策推动：中央经济工作会议将去产能列为2016年五大任务之首，强调“壮士断腕”式改革。
• 标志性事件：新疆停止对“僵尸企业”财政补贴，广西、云南等地区主要冶炼企业联合减产。
• 企业主动减产：国内铜、铝、锌、镍冶炼企业联合减产，国外企业如嘉能可、美国铝业等也相继宣布减产计划。

2. 行业现状

• 全球供需情况：铜、铝、铅、锡、镍均处于过剩状态，锌处于供需平衡。
• 价格与成本：铝、镍价格跌破50分位现金成本线，锌跌破90分位，铜跌至90分位，表明全球市场普遍亏损。
• 国内盈利能力：铜、铅锌采选行业毛利率5-10%，冶炼行业毛利率1%或负值，行业整体亏损。

3. 企业减产与投资逻辑

• 主动减产：行业长期低效益倒逼企业主动减产。
• 被动减产：固定资产投资向下拐点出现，未来可能出现被动减产。
• 投资机会：在不考虑系统性风险的前提下，行情具备阶段可持续性，尤其关注盈利能力强、成本控制好、具备弹性的龙头企业。

4. 标的分析

铅锌公司

锡镍公司

铝公司

铜公司

5. 顶立科技简介

• 主营业务：智能热工装备，包括粉末冶金、碳及碳化硅纤维复合材料、高端真空热处理等。
• 新材料技术：包括纳米结构表面强化材料、高性能硬质合金、3D打印材料等。
• 应用领域：国防军工、航空航天、新材料国家重点工程等。
• 市场前景：高性能碳复合材料热工装备市场预计从2015年的27亿元增长至2020年的43亿元；3D打印材料市场预计从2013年的50亿美元增长至2025年的500亿美元。
• 公司业绩：2015年净利润约0.3亿元，2016年预计增加至0.6亿元，2017年预计达1.0亿元。
• 高强镁合金项目：预计带来净利润1.1亿元，是未来最大看点之一。

投资建议

短期评级

长期评级

行业投资评级

风险提示

• 大盘系统性风险：若市场整体下行，可能对有色板块造成负面影响。
• 供给侧改革进度低于预期：若减产进度不及预期，可能影响投资逻辑的实现。

总结

供给侧改革正逐步推进，有色行业面临去产能压力，但同时也蕴含着阶段性投资机会。锌、铝、镍为首选品种，中金岭南和云铝股份为首选标的。行业整体盈利低迷，但随着减产进程的推进，企业盈利有望逐步改善。投资者应关注政策落实和行业基本面变化，把握阶段性机会。