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报告摘要

海尔生物 (688139.SH) 2024年经营拐点已至，业务全面复苏

核心内容

海尔生物（688139.SH）在2024年实现了业务全面复苏，经营拐点显现。公司全年营收为22.84亿元（yoy +0.13%），归母净利润为3.67亿元（yoy -9.71%）。尽管整体业绩承压，但第四季度表现亮眼，收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长17.63%，扣非净利润同比增长20.34%。公司维持“买入”投资评级，认为其增长态势良好。

主要观点

非存储产业贡献增长新动能：非存储新产业收入占比提升至45.47%（+7.93pct），成为公司业绩增长的重要支撑。
国内业务回暖：2024年国内收入为15.59亿元（yoy +4.75%），新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务增长超过50%。
海外市场拐点显现：尽管2024年海外收入同比下滑8.73%，但剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长，2025年有望大幅提速。
产品创新与市场拓展：公司在生命科学板块推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”，医疗创新板块实现用药自动化业务增长接近翻倍，金卫信数字化公卫服务增速超40%。
财务预测与估值：公司下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.45亿、5.44亿、6.56亿元，EPS分别为1.40元、1.71元、2.06元。当前股价对应的P/E分别为24.7倍、20.2倍、16.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升。

关键信息

财务表现

营收与利润：2024年营收22.84亿元（yoy +0.13%），归母净利润3.67亿元（yoy -9.71%）。
毛利率与净利率：2024年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）。
费用率变化：销售费用率下降2.18pct至12.71%，管理费用率下降0.10pct至7.94%，研发费用率下降0.65pct至13.41%。
现金流：2024年经营活动现金流为292亿元，现金净增加额为-722亿元，但2025年预计大幅改善，现金净增加额为546亿元。

财务预测

年份	营收（亿元）	YOY（%）	归母净利润（亿元）	YOY（%）	EPS（元）	P/E（倍）
2025E	26.26	15.0	4.45	21.5	1.40	24.7
2026E	30.20	15.0	5.44	22.1	1.71	20.2
2027E	34.73	15.0	6.56	20.6	2.06	16.8

财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	48.6	48.0	48.9	49.9	50.9
净利率（%）	17.8	16.1	17.0	18.0	18.9
ROE（%）	9.3	8.3	9.0	10.1	11.1
P/E（倍）	27.1	30.0	24.7	20.2	16.8
P/B（倍）	2.6	2.5	2.3	2.1	1.9
EV/EBITDA（倍）	19.0	19.4	16.4	13.6	10.7

风险提示

产品推广不及预期
政策落地不及预期

总结

海尔生物在2024年实现了业务全面复苏，非存储新产业成为增长新动能，国内市场收入重回增长，海外市场有望在2025年大幅提速。公司通过产品创新、市场拓展和“内生 + 外延”双驱动策略，推动业绩持续增长。财务预测显示，公司未来三年盈利将持续增长，估值逐步下降，市场对其未来表现持乐观态度。尽管存在一定的风险，但公司整体增长态势良好，维持“买入”评级。

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