20250503-开源证券-海尔智家-600690.SH-公司信息更新报告_海外及卡萨帝保持较快增长_盈利能力稳健提升_4页_894kb

海尔智家（600690SH）投资评级与业绩预测
2025年5月3日，海尔智家发布2025年一季度财报，显示营收7912亿元（同比+101%），归母净利润549亿元（+151%），扣非归母净利润536亿元（+156%）。公司推出10-20亿元人民币回购方案，以回馈股东。分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2109/2368/2595亿元，对应EPS为225/252/277元，当前PE为110/98/90倍。公司盈利能力和业绩蓄水情况良好，经营性现金流净额达2228亿元（+325%），净营业周期为-85天（+46天）。

海外及内销增长表现
分地区看，2025Q1国内收入同比增78%，其中卡萨帝品牌增长超20%，家电品类如空调、冰箱、洗衣机内销出货量分别+7%/+4%/+13%。海外收入同比增126%，北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务增三位数；欧洲主要市场冰箱、洗衣机销量份额提升0.6/0.3个百分点；新兴市场南亚增长超30%，东南亚增长超20%，中东非增长超50%。卡萨帝在印度、越南、泰国等市场表现突出，冰箱在越南市场份额达22.8%，泰国白电市场份额14%。

盈利指标与费用优化
2025Q1毛利率25.4%（还原后+0.1个百分点），期间费用率16.6%（-4.2个百分点）。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，其中销售费用优化主因内销数字化提效，财务费用改善得益于汇兑收益增加。净利率7.1%（+0.1个百分点），归母净利率6.9%（+0.02个百分点），扣非净利率6.8%（+0.1个百分点）。投资净收益减少及所得税增加导致净利率同比微降，但整体盈利能力持续提升。

财务与估值数据
2025年公司总市值232602亿元，流通市值155049亿元，流通股本6255亿股。财务摘要显示，2023-2025年营业收入YOY分别为12.6%/43.7%/26.1%，归母净利润YOY为12.8%/12.9%/12.5%。毛利率从27.5%升至28.1%，净利率从6.2%提升至7.2%。ROE（净资产收益率）由15.9%降至14.7%，但保持稳健。

风险提示

1. 降费提效目标未达预期可能影响盈利能力；
2. 高端市场需求不及预期可能制约增长；
3. 海外行业竞争加剧可能冲击市场份额。

关键财务指标对比
2023A-2027E预测显示，公司资产与负债结构趋于优化，资产负债率从58.8%降至47.2%。流动比率与速动比率逐步提升，反映短期偿债能力增强。EV/EBITDA估值倍数从8.37倍降至5.24倍，显示估值逐步回归理性。

总结
海尔智家2025Q1业绩超预期，海外及高端业务（卡萨帝）增长显著，毛利率与净利率持续改善，经营性现金流大幅增长，表明公司提效降费成果显性化。内外销协同发力，数字化策略推动销售费用优化，叠加汇率波动带来的财务费用改善，盈利能力稳健。但需警惕高端市场渗透率、海外竞争压力及降费提效执行风险。分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长性与估值修复空间仍存在。