从钢铁、水泥看工地真实复工情况：库存现拐点，需求全面恢复需待Q2_17页_894kb

行业研究总结：2020年Q1建筑行业复工情况分析

核心内容概述

本报告分析了2020年第一季度建筑行业复工情况，重点围绕钢铁、水泥等建材行业的库存变化、需求恢复、复工进度以及相关风险提示，结合多地复工时间表、劳务到位率、搅拌站运转率等数据，判断建筑行业全面复工仍需待至Q2。

主要观点

• 复工进度不乐观：尽管部分重点项目已复工，但整体施工企业复工率、项目实际复工率、劳务到位率仍低于正常水平，工地真实复工强度仍存在较大制约。
• 库存现拐点：钢材社会库存与水泥熟料库容比出现下降，反映下游需求有好转迹象，但部分指标存在“失真”可能，需谨慎判断。
• 需求恢复不均衡：不同区域复工情况差异较大，南方及华东地区恢复较快，而华北及华中地区仍相对滞后，尤其是湖北省影响显著。
• 短期风险提示：钢铁行业因前期囤货，可能透支未来需求，面临价格下行压力；水泥行业虽已进入去库存尾声，但需关注搅拌站运转率提升作为真实需求的信号。

关键信息

行业评级

• 建材：中性（维持）
• 黑色金属：增持（维持）

数据统计

• 建筑用钢成交量：恢复至往年同期水平，但可能存在提前备货现象。
• 水泥出货率：恢复至往年七成水平，部分区域如华东、中南恢复较快。
• 搅拌站运转率：仅恢复至去年同期的40%，反映真实施工强度仍较低。
• 劳务到位率：截至3月16日为63%，低于同期人员返程率（77.3%），预计4月上旬劳务到位率将逐步改善。

库存变化

• 钢材社会库存：首次出现下行，表明需求有所改善。
• 水泥熟料库容比：从高位开始下降，拐点已现，但绝对值仍偏高。
• 粉磨站开工率：恢复明显加快，接近去年同期水平。

复工时间表

• 重点工程优先复工：如市政基建、轨道交通等，一般民生工程及地产工程复工较慢。
• 复工进度：全国重点项目复工率已达89.1%，但多数地产项目仍待复工。

风险提示

1. 样本数据偏差：部分数据为样本数据，可能存在统计偏差，与实际情况存在出入。
2. 数据时滞：统计数据滞后约一周，可能低估当前复工情况。
3. 复工进度超预期：若政策放宽，复工进度可能加快。

结论

• 短期施工受限：Q1建筑工地真实复工情况仍不乐观，需关注劳务到位率和搅拌站运转率的提升。
• Q2全面恢复预期：随着农民工返程完成和湖北省内工程复工，预计Q2建筑行业需求将逐步恢复至正常水平。
• 投资建议：短期钢铁股存在下行风险，水泥行业需关注搅拌站运转率提升带来的需求信号。

建议关注指标

• 搅拌站运转率：更能反映工地实际复工情况。
• 劳务到位率：反映施工人员到位情况。
• 水泥出货率与熟料库容比：反映下游需求及库存变化。
• 钢材成交量与库存变化：反映市场需求与供给情况。

附录：数据来源与分析方法

• 数据来源：百年建筑网、Mysteel、数字水泥网、交通运输部、国家统计局等。
• 分析方法：通过上下游指标交互验证复工情况，关注库存变化与需求恢复的节奏，结合复工时间表与劳务到位率进行推测。