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报告摘要：甘源食品业绩表现与投资展望

公司基本情况

甘源食品（002991）近期发布2024年三季报，前三季度实现营业收入160.6亿元，同比增长222.3%。其中第三季度单季营收56.3亿元，同比增长155.8%。归母净利润27.7亿元，同比增长294.8%；扣非净利润24.8亿元，同比增长321%。

核心业务亮点

1. 传统渠道改善：商超渠道三季度环比改善，开始实行直营模式，渠道效率提升。
2. 零食量贩渠道增长：收入占比持续提升，推动产品下沉和市场扩容，月销稳健增长。
3. 海外市场表现亮眼：尤其越南市场销量持续增长，未来计划在东南亚进一步拓展。

毛利率与费用分析

• 毛利率：前三季度毛利率35.59%，同比下滑0.73个百分点；Q3毛利率36.8%，环比提升0.3%。
• 费用率：销售费用率略有上升，主要用于新媒体渠道推广和销售人员补充；所得税率下降（前三季度16.3%，同比降幅大）。

盈利预测与评级

中邮证券维持“买入”评级，调整了未来三年盈利预测：

• 营收预测：2024-2026年收入预计226.5亿元、272.4亿元、318.1亿元，同比增长22.62%、20.25%、16.76%。
• 利润预测：2024-2026年归母净利润预计38.9亿元、47.2亿元、55.4亿元，同比增长18.29%、21.2%、17.36%。
• 估值：未来三年PE预测分别为17倍、14倍、12倍。

风险提示

• 食品安全风险：行业面临的普遍问题。
• 市场竞争加剧：需求增长可能受竞品影响。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生波动性影响。

渠道展望

• 大客户合作深化：与高端会员店及山姆、Costco等大客户合作，新品已上线。
• 电商渠道：业绩表现改善，特别是在节日期间。
• 传统渠道回暖：随着经销商模式转变，需求逐步恢复。

分析员信息

• 蔡雪昱、杨逸文等分析师提供研究报告。

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