20160927-华泰证券-煤炭开采：2016年中报总结：业绩同比改善，成本持续下降_21页_1mb

煤炭行业2016年中报总结

核心内容概述

2016年上半年，中国煤炭行业在供给侧改革的推动下，整体业绩同比改善，成本持续下降，煤炭价格有所回升。尽管产量和需求均出现下降，但煤价上涨带动了企业盈利改善。同时，煤炭企业现金流情况向好，资产负债率较低，政府补助预计下半年将有所增加。

主要观点

• 业绩改善：33家煤炭企业上半年净利润合计190亿元，同比上涨8.2%。尽管营业收入同比下降13.79%，但营业成本下降幅度更大（15.41%），导致毛利率改善。
• 供给侧改革影响：2016年3月起，国家开始实施煤炭行业供给侧改革政策，包括276天限产政策，有效减少了煤炭产量，提升了煤价。
• 现金流增强：受益于煤炭价格上涨，下游采购意愿增强，煤炭企业回款情况改善，上半年归母净利润加上折旧摊销共计158亿元，同比增加。
• 政府补助：2016年上半年政府补助略有下降，但预计下半年随着1000亿元奖补资金到位，全年政府补助将同比增加。
• 资产减值损失下降：由于煤炭价格回升，资产减值损失同比减少约5亿元，预计下半年将进一步下降。
• 库存下降：煤炭库存整体下降，全国重点电厂可用天数增加，反映市场需求回升。
• 风险提示：产业政策变化、宏观经济走势、钢材及原材料价格波动可能对煤炭行业造成影响。

关键信息

1. 行业评级

• 采掘：中性（维持）
• 煤炭开采Ⅱ：中性（维持）

2. 业绩情况

• 上半年33家煤炭企业净利润合计190亿元，同比上涨8.2%。
• 扣非后净利润合计62.70亿元，同比上涨4.68%。
• 2016年上半年营业收入合计2393.29亿元，同比下降13.79%。
• 营业成本合计1745.09亿元，同比下降15.41%。
• 营业成本降速超营业收入降速，毛利率改善。

3. 产量与需求

• 上半年煤炭产量下降，前7月全国煤炭产量19亿吨，同比下降10%。
• 预计下半年煤炭产量将继续环比下降。
• 煤炭均价同比有所下降，导致部分煤企仍处于严重亏损状态，但综合经营企业效益较稳定。

4. 煤价走势

• 动力煤自7月以来累计涨幅达100元/吨，神华9月5500大卡动力煤长协价上涨至460元/吨。
• 焦煤价格自8月初上涨，山西、河北等地大矿上调9月焦煤价格，涨幅约30-100元/吨。
• 煤价预计将在2016年下半年保持稳定，动力煤价格围绕500元/吨波动，焦煤价格围绕900元/吨波动。

5. 资产负债率

• 煤炭上市公司资产负债率较低，大部分维持在70%以下。
• 资产负债率同比有所上升，但主要由于优质资产和较少人员负担，而非行业整体水平。

6. 现金流

• 现金盈利能力增强，回款情况向好。
• 上半年归母净利润加上折旧摊销共计158亿元，同比增加。
• 预计下半年现金流情况将进一步好转。

7. 资产减值损失

• 上半年资产减值损失合计9.7亿元，同比下降约5亿元。
• 2016年3月后煤炭价格缓慢上扬，预计下半年资产减值损失将进一步下降。

8. 存货周转天数

• 一季度存货周转天数上升，主要由于市场低迷。
• 二季度后存煤明显下降，预计下半年存货周转天数将继续环比下降。

图表目录

• 图1：动力煤平均价（元/吨）
• 图2：港口煤价（元/吨）
• 图3：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（中国神华：元/吨）
• 图4：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（大同煤业：元/吨）
• 图5：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（潞安环能：元/吨）
• 图6：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（兰花科创：元/吨）
• 图7：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（煤气化：元/吨）
• 图8：国内部分煤炭上市公司煤炭价格（平煤股份：元/吨）
• 图9：中国煤炭月进口量（美元/吨，万吨）
• 图10：重要港口煤炭库存（万吨）
• 图11：重点电厂库存以及可用天数（万吨，天）
• 图12：炼焦煤可用天数（天）
• 图13：炼焦煤港口库存（万吨）

表格目录

• 表格1：华泰股票池33家煤炭企业营业收入、营业成本情况比较
• 表格2：华泰股票池33家煤炭企业利润总额、扣非后净利情况比较
• 表格3：华泰股票池33家煤炭企业政府补助（亿元）
• 表格4：华泰股票池33家煤炭企业归属于母公司净利润+折旧摊销（亿元）
• 表格5：华泰股票池33家煤炭企业季度资产减值损失（亿元）
• 表格6：华泰股票池33家煤炭企业存货周转天数（日）
• 表格7：华泰股票池33家煤炭企业应收账款周转天数（日）
• 表格8：华泰股票池33家煤炭企业资产负债率（%）
• 表格9：华泰股票池33家煤炭企业带息债务构成和占总债务的比例
• 表格10：华泰股票池33家煤炭企业已获利息倍数（EBIT/INTEREST）