20160927-招商证券-供给侧改革系列报告之二十四_产业政策也可相机抉择_16页_1mb_1mb

煤炭行业供给侧改革分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年煤炭行业的供给侧改革政策及其对煤价、估值和行业股票的影响。重点在于政府对煤炭产能的调控政策及煤价走势的预测，同时提出在调控后应重点关注的两类股票。

主要观点

1. 产业政策相机抉择

• 政府对煤炭行业实施相机抉择的调控政策，以维持行业供需基本平衡。
• 2016年9月8日发改委召开会议，明确抑制煤价过快上涨，通过三级响应机制调节煤价。
• 如果严格执行276天产能政策，则存在持续的供给缺口，煤价暴涨，不利于行业转型和去产能。
• 如果放开先进产能至330天，则2018年后可能出现供给过剩，需通过调控实现供需平衡。

2. 煤价走势预测与估值判断

• 预测2016-2020年煤炭供求缺口分别为2.6亿吨、2亿吨、1.3亿吨、0.6亿吨和0亿吨。
• 政府调控后，煤价将经历短期调整，但长期仍维持上涨预期。
• 煤价N型走势：在旺季看涨，淡季看平，后期可能再次上涨。
• 预期煤炭股票P/B估值可恢复至2倍以上，较当前1.2倍有60%以上的上涨空间。

3. 股票推荐与投资建议

• 短期调整后，重点关注两类股票：
  • 高弹性冶金煤股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电。
  • 转型概念股：山煤国际、神火股份、安源煤业和永泰能源。
• 近期重点推荐：山煤国际。

关键信息

一、政策背景

• 国务院7号文：目标是实现煤炭供求均衡，计划在3-5年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨。
• 9.8会议：稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨，通过三级响应机制调节煤价。
• 煤电联动：若煤价持续上涨至463元/吨以上，可能触发电价调整，影响宏观经济。

二、煤价走势

• 短期：煤价面临调整，港口5500大卡动力煤当前价格为567元/吨，超过目标价500元/吨。
• 长期：预计煤价将维持上涨趋势，类似于黄金走势，未来小涨，股票大涨。
• 盈亏平衡点：沿海港口5500大卡动力煤盈亏平衡价为430元/吨，行业合理利润煤价为500元/吨。

三、供需测算

• 供给缺口：2016年缺口2.6亿吨，2017年2亿吨，2018年1.3亿吨，2019年0.6亿吨，2020年0亿吨。
• 先进产能释放：2016-2020年先进产能释放量需分别为16亿吨、12亿吨、8亿吨、4亿吨和0亿吨，每年以4亿吨速度收窄。
• 成本重置：在供求均衡状态下，煤炭成本重置后每股净资产可增加118%。

四、行业估值

• 煤炭股票P/B估值可恢复至2倍以上，较当前估值有较大上涨空间。
• 煤炭行业历史PE和PB均显示当前估值较低，具备投资价值。

五、风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期。

重点公司财务指标

行业前景与投资建议

• 行业评级：维持行业推荐评级。
• 短期调整：煤价短期面临调整，但长期看涨预期不变。
• 投资机会：调整后仍为介入好时机，重点推荐山煤国际。
• 弹性测算：高弹性股票如冀中能源、潞安环能、阳泉煤业和西山煤电具有较大投资潜力。

图表目录（关键信息）

• 图1：2016-2020年煤炭持续缺口
• 图2：2016-2020年缺口不断收窄至均衡
• 图3：港口5500动力煤价格超过预测的500元/吨
• 图4：港口山西主焦煤价格达到预测的900元/吨
• 图5：环渤海动力煤价格与阀值比较
• 图6：严格276天政策下持续存在供给缺口
• 图7：先进产能释放后供求缺口逐步逆转
• 图8：沿海煤价由完全成本最高的内蒙煤决定
• 图9：环渤海价格对应冀北煤价
• 图10：政府担心2018年煤电联动
• 图11：维持年度均衡相机抉择的先进产能释放量

总结

本报告强调政府对煤炭行业实施相机抉择的调控策略，以平衡供需并控制煤价。通过分析2016-2020年的产能变化和煤价走势，预测行业将在2020年实现供求均衡。短期煤价调整后，煤炭股票P/B估值仍有较大上涨空间，建议重点关注高弹性冶金煤股票和转型概念股，其中山煤国际近期被重点推荐。