20220824-西南证券-马应龙-600993.SH-医药工业持续发力_中报业绩表现稳健_7页_1mb

报告摘要

马应龙2022年中报总结

核心内容

马应龙2022年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现增长，其中归母扣非净利润增长显著。公司主要利润来源为医药工业板块，尤其是核心肛肠业务的稳定增长为业绩提供了有力支撑。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司实现营业收入19.3亿元，同比增长15.5%；归母净利润2.7亿元，同比增长6.7%；归母扣非净利润2.7亿元，同比增长17.1%。
季度表现：2022年第二季度营业收入同比增长21.2%至9.8亿元，但归母净利润略有下降，主要由于所得税费用增加。
成本控制：销售费用率下降2.8个百分点至16.5%，管理费用率上升0.2个百分点至2.6%，研发费用率微降0.03个百分点至2.1%，财务费用率下降0.2个百分点至-1.2%。
医药工业板块：医药工业板块收入增长14%至9.5亿元，核心肛肠业务同比增长12%，产品覆盖率达92%，终端产出同比增长30%。同时，公司积极拓展眼科业务，拥有超过10个独家品种。
医药商业板块：医药商业板块收入增长12.4%至8.4亿元，主要得益于医药物流和药品零售业务的协同发展，实现线上线下全渠道配送。
医疗服务板块：医疗服务板块收入增长72.2%至1.4亿元，主要受益于药品销售、医疗设备及器械采配业务的快速增长。公司已与地县级公立医院合作共建58家肛肠诊疗中心，病床数超2000张。
线上渠道拓展：公司大力发展线上渠道，通过自建销售团队和进驻主流电商平台，构建了独特的线上终端网络，推动大健康业务规模增速超过40%。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.6亿元、6.4亿元、7.4亿元，EPS分别为1.31元、1.49元、1.71元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。
估值分析：基于可比公司云南白药、东阿阿胶和华润三九的估值，给予公司2023年19倍PE，对应目标价28.31元，评级为“买入”。

关键信息

分业务增长情况

业务板块	2022H1收入（亿元）	增长率	2022E收入（亿元）	增长率	2023E收入（亿元）	增长率	2024E收入（亿元）	增长率
医药工业	9.5	+14%	22.5	+21.1%	27.2	+20.99%	33.2	+21.82%
医药商业	8.4	+12.4%	17.3	+18%	19.9	+15%	22.5	+13%
医疗服务	1.4	+72.2%	2.0	+8%	2.1	+6%	2.2	+5%
合计	19.3	+15.5%	41.8	+23.45%	49.2	+17.79%	57.9	+17.54%

财务指标预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	18.6	22.5	27.2	33.2
成长能力
销售收入增长率	21.26%	23.45%	17.79%	17.54%
营业利润增长率	9.96%	21.49%	13.65%	14.88%
净利润增长率	10.08%	21.54%	13.70%	14.93%
EBITDA增长率	5.91%	30.60%	12.92%	14.05%
获利能力
毛利率	40.40%	38.74%	39.10%	39.66%
三费率	23.11%	23.43%	24.23%	25.03%
净利率	14.00%	13.79%	13.31%	13.01%
ROE	14.30%	15.38%	15.50%	15.75%
PE	22	17	15	13
PB	3.02	2.59	2.30	2.03
PS	2.96	2.32	1.97	1.68
EV/EBITDA	13.16	9.12	7.52	6.05