马应龙-600993.SH-肛肠细分行业龙头，百年品牌守正创新-20240610-东吴证券-22页_1mb

马应龙公司深度研究报告总结

公司概况
马应龙创立于1582年，拥有四百余年历史，是中华老字号企业。公司主营医药工业、医药商业和医疗服务三大板块，以肛肠治痔为核心业务，并逐步拓展眼科、皮肤护理、大健康等领域。2018-2022年，营业收入年均复合增长1259%，归母净利润年均复合增速达284%。目前为肛肠细分市场龙头，核心产品如麝香痔疮膏、龙珠软膏品牌影响力强。

市场分析

• 肛肠疾病市场: 发病率高但就诊率低，需求增长潜力大。2023年零售终端痔疮类药物销售额232亿元，年复合增速55%。公司市场份额达42.55%，价格亲民，性价比较高。
• 核心产品竞争力: 治痔类产品毛利率超70%，受益于品牌认知度和价格优势。未来有望通过提价实现量价齐升。

运营策略

• 渠道优化: 2023年调整经销商体系，减少低价扰乱市场的行为，加强终端价格管控，提升回款效率。
• 产品多元化:
  • 眼科产品: 八宝眼霜系列同比增长15%，依托非遗技艺和“去黑眼圈”功效开拓市场。
  • 皮肤品类: 龙珠软膏作为新兴业务重点推广，聚焦痤疮、带状疱疹等治疗需求。
  • 大健康业务布局: 产品序列覆盖功能性化妆品、食品、医疗器械等，400多个SKU推动多品类增长。

财务表现与评级

• 盈利预测: 预计2024-2026年归母净利润分别为558亿、658亿、766亿，当前PE为22/19/16倍。
• 投资建议: 首次覆盖给予“买入”评级，核心逻辑包括提价空间、渠道改善以及眼科、大健康增长极。
• 风险: 医药政策改革（集采、医保调整）、竞争加剧、原材料成本上涨等风险需关注。

医疗服务与上游布局
公司通过肛肠连锁医院及共建诊疗中心拓展医疗服务，2023年营收同比增长3328%，毛利率高达137.3%。医药商业板块调整业务结构，医药物流聚焦湖北区域市场。

马应龙凭借品牌、渠道和产品布局，是肛肠治疗细分领域的领先者，未来发展潜力与风险需结合市场变化动态评估。