深度报告-20220208-西南证券-马应龙-600993.SH-扎根主业_开拓边界_肛肠百年品牌焕发活力_25页_4mb

马应龙公司总结

核心内容

马应龙是一家拥有四百年历史的肛肠痔疮中成药龙头企业，具备较强的品牌影响力和市场占有率。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，同时积极拓展大健康业务，构建医药工业、医疗服务和医药商业三大业务板块的全产业链布局。

主要观点

1. 医药工业板块：

   • 马应龙是肛肠痔疮用药领域的龙头企业，市占率高，核心产品如麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在市场中占据领先地位。
   • 公司产品价格低廉，具有较强的品牌力和市场认可度，未来有望实现量价齐升，提升市场份额和利润。
   • 马应龙的治痔类产品在2020年贡献了公司工业收入的80%，是公司业绩增长的核心驱动力。
   • 公司在研发方面不断推进，包括第二代麝香痔疮膏、复方利多卡因栓等，进一步巩固其在肛肠治疗领域的地位。

2. 医疗服务板块：

   • 马应龙拥有6家直营肛肠专科医院和56家肛肠诊疗中心共建项目，已开业38家，为县级医院提供标准化诊疗服务。
   • 公司通过“小马医疗”平台开展肛肠数字化诊疗项目，利用VR等技术提升医疗服务质量和影响力。
   • 医疗服务板块预计未来将持续增长，随着诊疗中心的扩展，有望成为公司新的业绩增长点。

3. 医药商业板块：

   • 公司医药商业业务稳健发展，2020年收入11.7亿元，同比增长0.7%。
   • 医药商业板块整合线下实体药店、网上药店和医药物流，探索O2O模式，逐步向肛肠健康方案提供商转型。
   • 公司通过DTP药房、健康家项目等推动线上线下融合发展，增强渠道覆盖和运营效率。

关键信息

• 市场前景：中国痔疮治疗市场规模从2016年的35亿元增长至2020年的50亿元，预计2030年将达102亿元，年均复合增长率高达9%。
• 产品优势：马应龙麝香痔疮膏/栓是国内痔疮用药市场龙头，产品终端销量领先，且具备较高毛利率（72%以上）。
• 品牌价值：马应龙品牌价值达413.52亿元，连续17年入选“中国500最具价值品牌”，品牌稀缺性和辨识度高。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为33.2亿元、38亿元和43.2亿元，归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元和6.3亿元，EPS分别为1.13元、1.29元和1.45元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。
• 风险提示：包括原材料价格波动、提价不及预期、竞争加剧等。

业务板块收入结构

毛利率变化趋势

财务数据概览

产品矩阵

• 肛肠治痔产品：包括马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、地奥司明片、痔炎消片等。
• 大健康产品：涵盖婴儿护理、女性护理、肛肠护理、功能性化妆品和食品等。
• 皮肤科产品：如龙珠软膏，是皮肤科中成药的重要产品之一。
• 眼科产品：如马应龙八宝眼膏，是眼科中成药的重要产品之一。

市场拓展与品牌延伸

• 公司积极拓展线上线下渠道，推动O2O模式，加强DTP药房和健康家项目。
• 公司通过“小马医疗”平台，整合资源，推动肛肠数字化诊疗服务，提升品牌影响力。
• 公司在大健康领域布局，包括护肤品、保健食品、女性护理产品等，形成多元化产品矩阵。

发展战略

• 深耕核心业务：强化肛肠用药领域的优势，提升产品销量和市占率。
• 拓展大健康产业：围绕肛肠、皮肤、眼科等健康领域，打造产品矩阵。
• 优化医疗服务网络：通过直营和加盟模式，拓展肛肠专科医院和诊疗中心，提升服务质量和覆盖范围。

未来展望

• 随着市场扩容和消费升级，公司有望通过产品提价和销量增长实现业绩提升。
• 医疗服务板块和医药商业板块预计将继续保持稳健增长，成为公司新增长点。
• 公司在品牌价值、产品线扩展和渠道优化方面具备较强竞争力，未来发展前景广阔。