20221113-国海证券-马应龙-600993.SH-点评报告_治痔产品下沉渠道增长稳健_眼霜重塑马应龙品牌活力_5页_686kb

马应龙（600993）研究报告总结

核心内容

马应龙（600993）于2022年11月13日发布研究报告，首次覆盖并给予“买入”评级。报告指出，公司2022年三季报实现营收27.85亿元，同比增长10.07%；归母净利润4.16亿元，同比增长13.14%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增长17.42%。其中，2022年第三季度营收8.57亿元，同比下降0.52%，但归母净利润同比增长27.59%，扣非归母净利润同比增长17.99%，利润端表现优于收入端，主要受益于费用率下降和工业端利润率提升。

主要观点

• 收入端短期承压，利润端增长显著：第三季度营收受疫情影响略有下滑，但净利润增长明显，显示公司盈利能力增强。
• 治痔产品增长稳健：马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率高，品牌力强，消费者粘性高，为公司主要增长引擎。
• 渠道下沉与品牌年轻化：公司通过布局肛肠诊疗服务，促进药品销售渗透，同时通过品牌宣传提升年轻消费者对品牌的认知和接受度，增强市场竞争力。
• 大健康领域增长迅速：马应龙八宝眼霜作为功能性化妆品的代表产品，依托八宝名方和线上营销推广，实现快速增长，成为品牌焕新的关键。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为39.54亿元、46.71亿元、55.61亿元，EPS分别为1.36元、1.66元、2.05元。对应PE分别为17.26倍、14.16倍、11.49倍，估值持续下降，但盈利预期稳步提升。

关键信息

财务数据概览

2022年三季报数据

• 营收：27.85亿元（同比+10.07%）
• 归母净利润：4.16亿元（同比+13.14%）
• 扣非归母净利润：4.13亿元（同比+17.42%）
• 毛利率：41.11%（同比+0.58%）
• 净利率：16.68%（同比+3.27%）

营收与利润预测（单位：亿元）

产品与市场策略

• 核心产品：马应龙拥有八宝名方，开发出八宝眼膏、八宝眼霜、麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏等产品，覆盖功能性化妆品和药品。
• 品牌年轻化：通过系列品牌宣传，提升品牌活力，吸引年轻消费群体。
• 渠道下沉：布局肛肠诊疗服务，构建“诊疗—药品”闭环，提升药品渗透率。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对业务的影响
• 行业竞争加剧
• 治痔类产品增长不及预期
• 医药政策变化风险

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 分析师：
  • 周小刚（S0350521090002）：国海证券医药行业首席分析师，具有医药实业和研究双重背景。
  • 赵宁宁（S0350120070040）：金融硕士，生物工程+金融复合背景，从事医药行业研究。

投资建议

马应龙凭借其在治痔领域的领先地位和大健康业务的快速增长，展现出良好的发展潜力。公司通过品牌年轻化和渠道下沉策略，增强了市场竞争力。结合盈利预测和估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，看好其未来三年的业绩增长。