深度报告-20250114-华源证券-马应龙-600993.SH-肛肠领域老字号品牌_大健康业务全面加速_24页_2mb

马应龙投资分析报告总结

投资要点

• 肛肠健康领域品牌龙头，拥有442年历史，全产业链布局医药工业、医疗服务和医药商业。
• 2023年收入与利润下滑主因渠道调整，但治痔产品前三季度增长125%，大健康业务增速超50%。
• 渠道优化与营销创新驱动工业板块稳健增长，治痔产品提价有望提升盈利能力。
• 大健康业务全面布局功能性化妆品、食品等，成为第二增长曲线。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2024-2026年净利润预测分别为564/664/788亿元，当前PE分别为19/16/13倍。
• 风险包括产品放量不及预期、原材料成本上涨及行业竞争加剧。

公司概况

• 成立于1582年，以肛肠及下消化道为核心，覆盖医药工业、医疗服务、医药商业。
• 主要产品包括治痔药品（麝香痔疮膏、栓剂）、眼科药品（八宝眼膏）及大健康产品（八宝眼霜、湿厕纸等）。

业绩分析

• 2023年营收313亿元，净利润44亿元，下滑主因渠道库存调整。
• 治痔产品收入占比70%，毛利率78%，2024年前三季度增速达126%。
• 大健康业务收入占比21%，增速达3%，毛利率13%。
• 毛利率2024Q1-Q3达47.77%，同比提升4.39个百分点。

未来预测

• 预计2024-2026年收入年增速15%/13%/13%，净利润年增速27%/18%/19%。
• 治痔产品保持较快增长，大健康业务贡献新增量。
• 估值PE分别为18.76/15.95/13.43倍。

风险提示

• 产品放量不及预期、原材料成本上涨及行业竞争加剧。