债市中期策略展望：奋楫者进-240709-山西证券-31页_2mb

固定收益债市中期策略展望总结

内容概述

山西证券固定收益研究团队于2024年7月9日发布报告，对当前债市及下半年利率趋势进行分析，并提出配置建议。

1. 利率债分析

• 短期利率：上半年债市受资产荒影响，利率中枢下移，下半年长期利率仍有下行空间，但受货币政策结构性约束，下行空间有限。
• 10年期国债收益率：当前在2.28%附近波动，6月30年期国债收益率突破2.5%，反映长端利率风险逐步显现。
• 央行操作：MLF利率维持2.5%，资金面宽松，但央行频提示利率风险，避免资金空转和系统性风险。

2. 信用债配置建议

• 城投债：利差已极致压缩，建议信用下沉叠加拉久期策略，关注区域分化。
• 银行债：二永债利差低，中高等级适宜波段交易，高评级债券配置价值较高。
• 地产债：央企和地方国企存量投资机会较多，民企地产债久期需谨慎。
• 超长信用债：高等级央企和地方国企扩容带来的流动性提升，具备配置价值。

3. 政策面分析

• 货币政策：流动性合理充裕，央行防范资金空转，推动降低实体融资成本，净息差收窄。
• 物价与汇率：低通胀背景下货币政策仍有一定空间，人民币汇率波动边际压力减小。
• 经济基本面：制造业和基建投资稳步，房地产未见明显复苏，消费增长缓慢，出口有一定韧性。

4. 长期利率趋势

• 下半年利率下行空间有限，央行结构性宽松或主导政策，经济转型对金融数据的关注将转向效率优化。
• 资产荒背景下债市或仍面临机会，但需警惕信用风险暴露和利率回升风险。

5. 城投债与二永债前景

• 城投债：债务化解仍是重点，整体风险可控，区域分化显著，利差全面压缩。
• 二永债：供需矛盾导致利差压缩，到期高峰叠加资本补充需求，后市或有调整空间。

总结要点

• 利率债在宏观约束下震荡，信用债机会分化，配置需关注久期策略和信用风险边际变化。
• 基本面弱约束和政策多目标下的平衡，可能抑制短期利率大幅下行。
• 城投债利差已极低，尤其在区域分化背景下需谨慎挖掘剩余价值。

报告提示需关注政策转向、通胀和外需变化，把握长期利率下行尾部的机会。