20221106-华创证券-_债券周报_债市跟踪（1031-1106）_月初资金均衡偏紧_风险偏好快速修复_22页_2mb

报告摘要

债券周报总结（1031-1106）

核心内容概述

11月第一周，中国债市整体承压，主要受到资金面均衡偏紧与风险偏好修复的双重影响。现券收益率上行至2.70%附近，收益率曲线呈现陡峭化特征。与此同时，海外市场方面，美债收益率反弹，美联储加息周期或延长，美元流动性收紧。

主要观点

1. 宏观政策与财政政策

疫情防控：坚持“动态清零”总方针，但不断优化防控措施，加强科学精准防控。
地方债额度：提前批地方债额度下达，支持深圳探索创新财政体系与管理体制，多个省份获得明显增长。
稳经济政策：推动政策落地显效，加强财政与货币政策协调配合，扩大内需。

2. 货币政策

流动性管理：央行“管好货币总闸门”，公开市场操作净回笼流动性，跨月后资金面仍偏紧。
汇率稳定：强调人民币汇率将在合理均衡水平上保持稳定，保持币值和购买力。

3. 金融监管

“自救”机制：强调金融机构应以“自救”为主，防范金融风险。
个人养老金：政策细则落地，实施递延纳税优惠政策，降低领取税负至3%。

4. 房地产政策

优化“认房认贷”：近50城优化政策，对已结清首套房贷的居民，再购房可执行首套政策。
支持房企发债：中债信用增进公司推进十余家民营房企增信发债，涉及金额约200亿元。

关键信息

1. 利率市场

资金面：跨月后资金面均衡偏紧，隔夜加权价格上行，7D加权价格下行。
收益率变化：国债和国开债期限利差走扩，10Y-1Y利差达95BP，国开10Y-1Y利差达90BP。
市场情绪：权益市场大涨，推动现券收益率上行，中长端收益率上行幅度大于短端。

2. 信用市场

一级市场：信用债发行量环比大幅下降，净融资额由正转负。
二级市场：中短票收益率全线上行，1Y信用利差走阔，3Y、5Y信用利差普遍收窄。
评级调整：5家主体评级下调，5家主体评级上调，主要涉及城投、公用事业、房地产等行业。

3. 海外市场

美债收益率：10年期美债收益率从4.02%上行15bp至4.17%，10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至-49bp。
中美利差：10年期中美利差倒挂幅度扩大至-147bp左右。
美元流动性：美元资金价格上行，流动性或继续收紧；欧元资金价格小幅回落。

风险提示

流动性超预期收紧：可能对债市造成更大压力。
宽信用进度超预期：可能影响市场对政策的预期。

图表目录（关键数据）

图表1：科学精准做好疫情防控，提前批地方债额度下达
图表2：上周活跃券与次新券利差走扩（%，BP）
图表3：国债期货和国开现券走跌（元，%）
图表4：央行公开市场操作净回笼流动性
图表5：资金情绪指数显示跨月后资金面仍然均衡偏紧
图表6：国债净融资大幅上行
图表7：地方债净融资处于低位
图表8：政金债净融资处于低位
图表9：同业存单净融资处于低位
图表10：国债收益率曲线变化（%）
图表11：国开债收益率曲线变化（%）
图表12：国债期限利差变动（%，BP）
图表13：国开期限利差变动（%，BP）
图表14：10年期国债与国开隐含税率（%，BP）
图表15：5年期国债与国开隐含税率（%，BP）
图表16：信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）
图表17：城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）
图表18：各品种净融资额（亿元）
图表19：发行等级分布（亿元）
图表20：发行期限分布（亿元）
图表21：发行企业性质分布（亿元）
图表22：发行行业分布（亿元）
图表23：取消发行额（亿元）
图表24：周度取消发行明细
图表25：银行间信用债成交金额（亿元）
图表26：交易所信用债成交金额（亿元）
图表27：中短票收益率及信用利差周变化
图表28：中短票据收益率分位数
图表29：中短票据信用利差分位数
图表30：城投债收益率及信用利差周变化
图表31：城投债收益率分位数
图表32：城投债信用利差分位数
图表33：中短期票据期限利差变动
图表34：城投债期限利差变动
图表35：中短期票据等级利差变动
图表36：城投债等级利差变动
图表37：主体评级下调
图表38：主体评级上调
图表39：11月第1周，美债收益率反弹
图表40：中端和长端美债收益率上行幅度较大
图表41：10年-2年美债期限利差
图表42：10年美债-10年中债利差
图表43：短期美债隐含通胀预期继续上升
图表44：隔夜利率显示，市场对于美联储加息预期升温
图表45：Libor美元指数上行，Libor-OIS价差继续走扩
图表46：Libor-3个月美债利差小幅回落
图表47：欧元对美元1年期流动性互换基点有所回落
图表48：美联储逆回购使用规模高位震荡
图表49：海外市场主要股票指数
图表50：海外各国10年期国债收益率
图表51：全球主要国家汇率
图表52：全球主要大宗商品价格

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

机构销售通讯录

北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%