固定收益定期：当前几个关键问题对债市影响-20210926-国盛证券-19页_1mb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了近期对债市影响较大的几个关键问题，包括货币政策变化、美债利率上升、限电限产影响以及恒大信用风险事件，并探讨了这些因素对债市走势的潜在影响。

主要观点

货币政策与流动性
- 央行近期加大公开市场资金投放规模，降准预期下降，但流动性依然保持合理充裕。
- 央行通过重启14天逆回购及加大资金投放，主要是为应对国庆长假带来的跨节资金需求，属于正常的季节性操作。
- 当前资金价格R007和DR007保持在政策利率2.2%附近，反映流动性并未发生变化。
- 债市无需过度反应央行加大公开市场操作或降准预期落空，因流动性仍保持平稳。
美债利率上升对国内债市的影响
- 美债利率近期快速上升，但尚未形成对国内债市的实质性约束。
- 美债利率上升趋势可能持续，但中美利差仍处于较高水平，国内债市受其影响有限。
- 财政存款企稳回升，将改变美元流动性充裕的环境，美债利率可能继续上升。
限电限产对债市的影响
- 限电限产主要冲击供给面，对融资需求影响有限。
- 限电影响部分行业产能利用率，加剧经济放缓，但对债市的直接影响较小。
- 经济下行压力可能推动政策宽信用，带来信用管控政策的放松。
恒大信用风险事件对债市的影响
- 恒大信用风险事件是个体事件，与永煤事件有本质区别。
- 恒大事件对整体债市冲击有限，市场已有所预期，监管层已介入，控制风险传染。
- 利率债投资决策不宜过度考虑恒大事件。
债市走势展望
- 宽信用的速度与进度是决定债市走势的核心变量。
- 预计年底10年国债利率可能震荡上行至3%-3.1%。
- 票据贴现利率震荡上行，显示信用最紧时期可能已过，宽信用稳步推进。

关键信息

一、当前几个关键问题对债市的影响

货币政策：央行加大公开市场资金投放，但流动性仍保持合理充裕。
美债利率：美债利率快速上升，但中美利差较高，对国内债市影响有限。
限电限产：主要冲击供给面，对融资需求影响有限，但可能推动宽信用政策。
恒大事件：是个体信用风险事件，对整体债市冲击有限。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

生产继续回落，房地产销售面积跌幅扩大。
工业品价格涨幅扩大，猪肉价格小幅下行。

2.2 流动性跟踪

央行净投放2700亿元，拉长投放久期，14天逆回购投放2400亿元。
资金价格平稳，R007和DR007保持在政策利率2.2%附近。
宽信用稳步推进，社融增速在9月触底，预计年底10年国债利率震荡上行至3%-3.1%。

三、上周重点信用事件

违约：2只债券实质违约，涉及主体2家。
评级变动：4家主体评级下调，2家主体评级上调。
典型事件：
- 上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司：“16三盛04”未按时兑付本息，构成实质违约。
- 宁夏晟晏实业集团有限公司：“18晕晏02”未按时兑付回收款和利息，构成实质违约。
- 徐州矿务集团有限公司：主体评级从A下调至BBB+。
- 启迪环境科技发展股份有限公司：主体评级从A+下调至Api。
- 苏宁易购集团股份有限公司：主体评级从A+下调至Api。
- 深圳深业物流集团股份有限公司：主体评级从AA+下调至AA-。
- 南京钢铁股份有限公司：主体评级从A上调至A+pi。
- 财达证券股份有限公司：主体评级从AA+上调至AAA。