20230226-华创证券-_债券周报_债市跟踪_长端缺乏主线_存单提价带动短端调整_21页_2mb

债券周报总结（0220-0226）

核心内容概述

本周债市整体呈现震荡格局，长端缺乏明确主线，短端因同业存单提价而有所调整。宏观政策强调稳字当头，推动经济平稳开局；财政政策聚焦减税降费，增强政策针对性；货币政策回归常态化，保持流动性合理充裕；金融监管强化信托与养老理财制度建设；房地产政策继续加强资金监管，推动REITs和不动产私募投资基金试点。

主要观点

一、周度政策跟踪

1. 宏观政策：中央政治局会议强调“稳字当头、稳中求进”，并提出扩大内需、支持实体经济等政策方向。
2. 财政政策：财政部指出增强财政政策针对性有效性，继续优化助企纾困措施，落实减税降费政策。
3. 货币政策：货政报告明确货币政策操作目标向常态化回归，强调“匹配”关系与引导市场利率围绕政策利率波动。
4. 金融监管：信托监管制度进一步完善，推动个人养老金理财产品发展，强化对违规资金流入房地产领域的监管。
5. 房地产政策：REITs试点稳步推进，不动产私募投资基金启动，旨在实现资产隔离与风险防控。

二、利率市场复盘

1. 资金面：资金前紧后松，DR001上行至2.2%附近后有所下行，整体保持均衡偏松。
2. 收益率变化：现券收益率小幅上行至2.92%后维持震荡，短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化特征。
3. 市场情绪：《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》发布对债市情绪有所弱化，但政策导向仍偏稳。
4. 具体数据：
   • 10年期国债活跃券收益率上行2.20bp至2.9175%。
   • 10年期国开债活跃券收益率上行3.1bp至3.0890%。
   • 本周国债、地方债净融资处于高位，而政金债、同业存单净融资处于低位。

三、信用市场复盘

1. 一级市场：信用债发行规模环比上升至3277.48亿元，净融资额由正转负至-81.70亿元。
2. 二级市场：短端中短票收益率上行，低等级信用利差收窄；高等级城投债收益率上行，信用利差全线收窄。
3. 评级调整：本周3家主体评级上调，4家主体评级下调，主要涉及城投类企业与非银金融板块。
4. 行业分布：城投、综合、公用事业、非银金融、交通运输、采掘等行业发行活跃。

四、海外市场复盘

1. 美债收益率：10年期美债收益率从3.82%上升13bp至3.95%，主要受核心PCE物价反弹影响。
2. 利差变化：
   • 10年与2年美债利差倒挂幅度扩大5bp至-83bp。
   • 10年期中美利差倒挂幅度扩大11bp至-104bp左右。
3. 资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅下降。
4. 市场预期：短期通胀预期反弹，市场加息预期升温。

关键信息

一、政策动向

• 宏观政策：坚持稳字当头，推动经济平稳开局，支持高质量发展。
• 财政政策：减税降费政策仍具空间，优化助企纾困措施。
• 货币政策：回归常态化，强调“匹配”关系与引导市场利率波动。
• 金融监管：完善信托监管制度，推动养老理财产品发展。
• 房地产政策：REITs试点稳步推进，不动产私募投资基金启动，强化资金监管。

二、利率市场表现

• 资金面：央行逆回购操作净回笼流动性，资金情绪指数波动，整体均衡偏松。
• 收益率变化：现券收益率小幅上行后震荡，短端收益率上行幅度大于长端。
• 收益率曲线：国债、国开债期限利差收窄，收益率曲线趋于平坦。

三、信用市场表现

• 发行规模：信用债发行规模环比上升，净融资由正转负。
• 二级市场：成交活跃度下降，短端中短票收益率上行，城投信用利差全线收窄。
• 评级调整：3家主体上调评级，4家主体下调评级，城投类企业调整较多。

四、海外市场动态

• 美债收益率：10年期美债收益率上行，主要受通胀预期反弹影响。
• 利差变化：美债与中债利差倒挂幅度扩大，美元流动性维持。
• 市场预期：短期加息预期升温，海外市场债市收益率普遍上行。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 宽信用进度超预期。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波等，均来自不同高校，具备丰富的研究经验。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星等，分别来自不同高校，加入华创证券研究所时间不一。

图表目录（关键数据）

• 图表1：巩固经济平稳开局，Q4货政报告发布。
• 图表2：活跃券与次新券利差收窄。
• 图表3：国债期货、国开现券走跌。
• 图表4：央行公开市场操作净回笼流动性。
• 图表5：资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松。
• 图表6：国债净融资处于高位。
• 图表7：地方债净融资处于高位。
• 图表8：政金债净融资处于低位。
• 图表9：同业存单净融资处于低位。
• 图表10：国债收益率曲线变化。
• 图表11：国开债收益率曲线变化。
• 图表12：国债期限利差变动。
• 图表13：国开期限利差变动。
• 图表14：10年期国债与国开隐含税率。
• 图表15：5年期国债与国开隐含税率。
• 图表16：信用债合计发行、偿还和净融资。
• 图表17：城投债周度发行、偿还和净融资。
• 图表18：各品种净融资额。
• 图表19：发行等级分布。
• 图表20：发行期限分布。
• 图表21：发行企业性质分布。
• 图表22：发行行业分布。
• 图表23：取消发行额。
• 图表24：周度取消发行或发行失败。
• 图表25：银行间信用债成交金额。
• 图表26：交易所信用债成交金额。
• 图表27：中短票收益率及信用利差周变化。
• 图表28：中短票据收益率分位数。
• 图表29：中短票据信用利差分位数。
• 图表30：城投债收益率及信用利差周变化。
• 图表31：城投债收益率分位数。
• 图表32：城投债信用利差分位数。
• 图表33：中短期票据期限利差变动。
• 图表34：城投债期限利差变动。
• 图表35：中短期票据等级利差变动。
• 图表36：城投债等级利差变动。
• 图表37：主体评级上调。
• 图表38：主体评级下调。
• 图表39：美债收益率继续上行。
• 图表40：2年至10年期限美债收益率上行幅度较大。
• 图表41：10年-2年美债期限利差。
• 图表42：10年美债-10年中债利差。
• 图表43：1年期美债隐含通胀预期小幅反弹。
• 图表44：隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温。
• 图表45：Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差收窄。
• 图表46：Libor-3个月美债利差区间震荡。
• 图表47：欧元对美元1年期流动性互换小幅回落。
• 图表48：美联储逆回购使用规模维持震荡。
• 图表49：海外市场主要股票指数。
• 图表50：海外各国10年期国债收益率。
• 图表51：全球主要国家汇率。
• 图表52：全球主要大宗商品价格。

总结

本周债市在基本面数据空窗期缺乏明确交易主线，收益率曲线呈现平坦化特征，短端收益率上行幅度大于长端。政策层面，宏观、财政、货币、金融监管和房地产政策均围绕“稳”字展开，强调政策协调与风险防控。信用市场方面，发行量环比回升，但净融资由正转负，城投信用利差全线收窄，评级调整频繁。海外市场收益率上行，美债收益率受通胀预期反弹影响，中美利差倒挂幅度扩大，美元流动性基本维持。风险提示包括流动性收紧和宽信用超预期。