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双汇发展 (000895.SZ) 屠宰业务扭亏，全年吨利预计可维持高位

核心内容

双汇发展在2022年第二季度实现总营收141.7亿元，同比下降14.6%，但归母净利达到12.7亿元，同比增长15.9%。公司对2022-2024年的盈利预测进行了下调，预计归母净利分别为59.9亿元、66.8亿元和73.2亿元，对应EPS分别为1.73元、1.93元和2.11元。当前股价26.66元，对应PE为15.4倍，维持“增持”评级。

主要观点

1. 屠宰业务扭亏，2022H2利润弹性显著

• 2022Q2屠宰量基本持平，但鲜冻肉销量同比下降，主要由于中美猪价价差收窄导致进口肉销量大幅下滑。
• 2022Q2屠宰部门收入同比下降27%，但实现扭亏，主要因为2021Q2进口肉计提大额减值，基数较低，且鲜品贡献了利润。
• 展望2022H2，冻品存货未实现利润影响已基本消除，随着猪价进入上行周期，大量低价冻品肉可增厚利润，预计2022H2屠宰业务利润将大幅提升。

2. 肉制品销量短期下滑，全年吨利预计维持高位

• 2022H1肉制品总外销量为153万吨，同比下降3.3%。
• 2022Q2肉制品销量下滑，主因低端产品销量受疫情影响较大，而中高端产品增长较好。
• 2022Q2肉制品业务收入同比下降0.8%，但营业利润同比增长22.5%，吨利环比下滑主要受猪价上行、规模效应减弱及费用增加影响。
• 展望2022H2，预计肉制品销量稳步增长，原因包括：
  • 疫情防控措施放缓；
  • 新品如“辣吗辣”、“火炫风”经过前期培育后表现良好；
  • 餐饮渠道逐渐恢复；
  • 预制菜、电商及新兴休闲产品表现强劲。
• 2022H2猪价上行，但公司具备大量低成本库存肉，预计可对冲部分原料成本上涨影响，全年肉制品吨利预计维持高位。

关键信息

财务预测摘要

估值与财务指标

• 当前股价：26.66元
• 总市值：923.68亿元
• 流通市值：396.92亿元
• 总股本：34.65亿股
• 流通股本：14.89亿股
• 近3个月换手率：70.61%
• 毛利率：17.0%（2022E）
• 净利率：9.0%（2022E）
• ROE：24.8%（2022E）
• PE：15.4倍（2022E）
• PB：3.8倍（2022E）

风险提示

• 宏观经济波动风险；
• 市场拓展不及预期；
• 原料价格波动风险。

分析师承诺

分析师保证本报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均反映其个人观点，且报酬与报告中的推荐意见或观点无直接或间接联系。

评级说明

• 证券评级：
  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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