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双汇发展 (000895.SZ) 多元化布局，肉制品吨利可维持高位

核心内容

双汇发展作为中国领先的肉类加工企业，2022年实现总营收627.3亿元，同比下降6.1%；归母净利56.2亿元，同比增长15.5%。尽管整体营收有所下滑，但公司通过多元化布局和精细化管理，成功维持了肉制品业务的吨利高位，并在2023年获得“增持”投资评级。

主要观点

• 肉制品吨利高位可维持：2022年肉制品部门利润同比增长6.5%，主要得益于低价原料储备带来的成本优势。2023年虽无低价原料储备，但公司已采取涨价等措施应对成本上升，预计吨利仍可保持高位。
• 屠宰业务利润增长显著：2022年屠宰业务利润增幅较大，主要受益于冻品业务贡献及2021年计提减值准备后的基数较低。但2023年冻品对利润的贡献将有限，因猪价下降。
• 销量增长策略明确：公司通过网点倍增、渠道优化、新品聚焦、信息化管理工具及激励创新等手段，预计2023年肉制品销量将实现中个位数增长。
• 盈利预测乐观：2023-2025年归母净利分别为61.1亿元、65.7亿元、71.0亿元，EPS分别为1.76元、1.90元、2.05元，当前股价对应的PE分别为14.4倍、13.4倍、12.4倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

财务数据概览

财务预测摘要

• 资产负债表：2023年资产总计37,721亿元，负债合计12,766亿元，资产负债率降至33.8%。
• 利润表：2023年营业利润预计为7,823亿元，归母净利润6,114亿元，EBITDA为9,073亿元。
• 现金流：2023年经营活动现金流预计为5,585亿元，投资活动现金流为-686亿元，筹资活动现金流为-3,576亿元，现金净增加额为1,322亿元。

营收与利润增长趋势

• 营收增长：2023年营收预计增长6.6%，2024年增长5.6%，2025年增长4.3%。
• 利润增长：2023年归母净利润增长8.8%，2024年增长7.5%，2025年增长8.0%。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体市场需求。
• 市场拓展不及预期：销售渠道拓展可能低于预期。
• 原料价格波动风险：猪价及鸡肉价格波动可能影响成本结构。

结论

双汇发展凭借其全产业链布局和有效的成本控制策略，成功在2022年实现利润增长，预计2023年肉制品吨利仍可维持高位。公司通过多渠道、多业务布局推动销量增长，同时优化管理提升运营效率。尽管面临一定的市场与经济风险，但其盈利能力和估值表现均显示积极前景，维持“增持”投资评级。