20210428-开源证券-双汇发展-000895.SZ-公司信息更新报告_肉制品业务稳步增长_屠宰业务略有拖累_4页_745kb

双汇发展（000895.SZ）业务分析总结

核心内容

双汇发展在2021年第一季度实现了营收182.8亿元，同比增长4%，但归母净利润同比下降1.61%。尽管业绩略低于预期，公司仍维持“增持”投资评级，主要基于其利润弹性大、分红率高以及长期价值投资潜力。

主要观点

• 肉制品业务稳步增长：2021Q1肉制品销量同比增长9.7%，其中包装肉制品销量增长10.5%。尽管吨价下降，但销量增幅带动收入增长7.6%，部门盈利增长6.3%。
• 屠宰业务短期承压：由于中美猪价价差收窄，生鲜冻品利润贡献下降，导致屠宰业务收入同比下降6.0%，部门盈利下降30.3%。然而，随着生猪出栏量恢复和产能利用率提升，预计未来屠宰业务将逐步改善。
• 费用投放影响盈利：2021年盈利预测有所下调，主要因费用投放较多，尤其是市场投入和员工薪酬增加。预计2021-2023年公司归母净利分别为68.9亿元、78.3亿元和90.1亿元，EPS分别为1.99元、2.26元和2.60元。
• 估值指标下降：当前股价39.87元，对应PE为20.0倍，预计2023年PE将降至15.3倍。P/B也从当前的4.5倍降至2.9倍，显示公司估值持续下降。
• 财务表现稳健：公司经营活动现金流持续增长，2021E预计为8345百万元。资产负债率逐步下降，从2019年的40.2%降至2023年的23.4%。ROE呈下降趋势，但仍保持较高水平，预计2023年为19.1%。

关键信息

2021Q1业绩概览

• 营收：182.8亿元，同比增长4%
• 归母净利：14.4亿元，同比下降1.61%
• 屠宰业务：收入同比下降6.0%，盈利下降30.3%
• 肉制品业务：收入增长7.6%，盈利增长6.3%

业务展望

• 屠宰业务：随着产能利用率提升，预计未来增长，但中美猪价价差仍可能带来利润压力。
• 肉制品业务：预计全年销量可保持中个位数增长，长期看吨利稳中有升，受益于渠道下沉、品牌年轻化和产品结构调整。
• 成本控制：成本下行有助于提升吨利，但短期内市场投入增加可能拉低吨价。

财务预测（2021-2023）

年份	营收（亿元）	YOY（%）	归母净利（亿元）	YOY（%）	EPS（元）	PE（倍）
2021E	77.981	5.6	68.91	10.2	1.99	20.0
2022E	83.062	6.5	78.25	13.6	2.26	17.7
2023E	88.994	7.1	90.05	15.1	2.60	15.3

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	18.8	17.3	18.0	18.8	19.7
净利率（%）	9.0	8.5	8.8	9.4	10.1
ROE（%）	33.1	26.4	22.8	20.5	19.1
P/E	25.4	22.1	20.0	17.7	15.3
P/B	8.4	5.8	4.5	3.6	2.9
EV/EBITDA	17.2	14.4	12.5	10.6	8.7

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展不及预期风险
• 原料价格波动风险

投资建议

公司作为稳健价值投资标的，具有较高的分红率和利润弹性，维持“增持”评级。投资者应关注其长期增长潜力及市场拓展效果，同时注意宏观经济和原料价格波动可能带来的风险。