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山煤国际（600546.SH）业绩增长超4倍，受益煤价弹性充分释放

核心内容

山煤国际在2021年实现归母净利润45~50亿元，同比增长 444%~505%，其中2021Q4归母净利润达27.5~32.5亿元，环比增长 202%~257%。公司业绩大幅超预期，主要受益于煤炭行业景气度提升、煤价上涨以及精益化管理的实施。基于超预期的业绩，分析师上调了2021-2023年的盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为47.4/50.4/51.2亿元，同比增长 473.2%/6.3%/1.7%，对应EPS分别为2.39/2.54/2.58元，PE分别为3.8/3.5/3.5倍。分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：2021年全年归母净利润增长超4倍，Q4单季增长超2倍，远超市场预期。
• 煤价上涨驱动：2021年秦港动力煤现货均价达1029元/吨，同比上涨 79%，公司通过灵活的调价模式充分受益于煤价上涨。
• 管理优化：公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能，优化资产质量。
• 盈利模式转变：随着煤价中枢重塑，煤炭行业进入高盈利时代，公司有望实现业绩的良性释放。
• 转型机会：分析师指出公司正在HJT光伏电池赛道上寻求转型机会，可能成为新的增长点。

关键信息

财务数据

财务摘要与估值指标

• 2021年Q4煤价情况：秦港动力煤现货均价1355元/吨，环比上涨 18.9%；山西产地均价937元/吨，环比上涨 29.3%。
• 资产质量优化：公司通过管理优化和产能释放，显著改善了资产质量。
• 盈利预测调整：公司2021年盈利预测上调，且预计2022年及2023年仍将保持稳定增长。
• 估值指标：随着业绩增长，公司PE和P/B显著下降，估值趋于合理。

风险提示

• 经济增速低于预期
• 煤炭价格下跌风险
• 光伏项目进展不及预期

结构分析

业绩表现

• 2021年公司归母净利润预计为45~50亿元，同比增长超4倍。
• Q4单季业绩增长显著，归母净利润达27.5~32.5亿元，环比增长超2倍。
• 业绩超预期主要得益于煤价上涨及管理优化。

煤价与市场环境

• 2021年煤价中枢重塑，动力煤价格持续上涨，行业基本面改善。
• 国家发改委上调年度长协基准价至700元，政策层面验证了行业景气度的提升。
• 尽管Q4受政策调控影响，价格有所回落，但整体仍维持高位。

财务健康状况

• 公司资产负债率从2019年的75.9%下降至2021年的65.9%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率和速动比率显著提升，分别为1.0和0.8，显示短期偿债能力增强。
• 现金流状况改善，2021年经营活动现金流达7,745百万元，同比增长明显。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来表现将强于市场。
• 预计2021年相对市场表现将超20%，2022年和2023年相对市场表现分别为5%~20%和-5%~+5%。

总结

山煤国际2021年业绩大幅增长，受益于煤炭行业景气度提升及煤价上涨。公司通过精益化管理和产能释放，显著优化了资产质量和成本控制，提升了盈利能力。分析师上调了公司2021-2023年的盈利预测，并维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司整体财务状况改善，估值趋于合理，未来增长潜力较大。同时，公司正在探索HJT光伏电池赛道，可能成为新的增长点。