> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山煤国际（600546.SH）总结 ## 核心内容 山煤国际（600546.SH）在2026年上半年实现了显著的盈利改善，营业收入和归母净利润分别同比增长21.63%和54.13%。其中，2026年第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长14.79%和45.23%，环比分别增长8.44%和35.57%。公司2026年Q2原煤产量和商品煤销量分别为890万吨和868万吨，同比分别增长1.9%和下降6.9%。 ## 主要观点 - **盈利改善**：2026年上半年自产煤售价同比上涨4.1%，成本同比下降3.2%，吨煤毛利同比增加11.2%。贸易煤吨煤毛利同比大幅增长246.9%，显示出公司贸易业务盈利能力显著提升。 - **煤价上涨支撑业绩**：2026年Q2秦皇岛5500大卡动力煤8月均价环比上涨5.37%，同比上涨24.35%，推动公司业绩进一步释放。 - **战略进展**：公司稳步推进煤电一体化战略，2026年2月河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组完成168小时满负荷试运行，正式投产。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为242.46亿、257.93亿和274.10亿元，归母净利润分别为25.65亿、28.05亿和30.72亿元，对应PE分别为10.8X、9.9X和9.0X，维持“增持”评级。 - **财务表现**：公司2026年Q2毛利率为38.9%，净利率为10.6%，ROE为14.8%，显示盈利能力增强。资产负债率下降至48.5%，流动比率和速动比率分别提升至0.9和0.8，财务结构更加稳健。 - **现金流改善**：2026年Q2经营活动现金流为5037百万元，同比增长显著，显示公司运营效率提高。 ## 关键信息 ### 产销情况 - **2026H1**：原煤产量1802万吨，同比+1.14%；商品煤销量1779万吨，同比-0.52%。 - **自产煤销量**：2026H1自产煤销量1337万吨，同比+29.21%。 - **贸易煤销量**：2026H1贸易煤销量442万吨，同比-41.33%。 - **进口煤销量**：2026H1进口煤销量253万吨。 ### 价格与成本 - **自产煤售价**：2026H1为579元/吨，同比+4.1%；2026Q2为602元/吨，同比+14%。 - **自产煤成本**：2026H1为266元/吨，同比-3.2%；2026Q2为258元/吨，同比-7.2%。 - **吨煤毛利**：2026H1为313元/吨，同比+11.2%；2026Q2为344元/吨，同比+37.5%。 - **贸易煤毛利**：2026H1为40元/吨，同比+246.9%；2026Q2为61元/吨，同比+778.5%。 ### 投资评级 - **评级**：增持（维持）。 - **PE预测**：2026-2028年PE分别为10.8X、9.9X和9.0X，显示估值逐步下降，盈利预期持续向好。 ### 风险提示 - 煤价不及预期 - 在建项目进展不及预期 - 电价不及预期 ### 股票信息 - **行业**：煤炭开采 - **收盘价**：13.99元（2026年08月28日） - **总市值**：27,734.56百万元 - **总股本**：1,982.46百万股 - **自由流通股**：100.00% - **30日日均成交量**：26.83百万股 ### 财务预测与指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 29,561 | 20,472 | 24,246 | 25,793 | 27,410 | | 归母净利润（百万元） | 2,268 | 1,166 | 2,565 | 2,805 | 3,072 | | EPS（元/股） | 1.14 | 0.59 | 1.29 | 1.41 | 1.55 | | P/E（倍） | 12.2 | 23.8 | 10.8 | 9.9 | 9.0 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 3.3 | 3.9 | 3.6 | 2.8 | 2.3 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 38.9 | 39.2 | 39.4 | | 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 10.6 | 10.9 | 11.2 | | ROE(%) | 13.8 | 7.2 | 14.8 | 15.2 | 15.6 | | 资产负债率(%) | 50.5 | 51.2 | 48.5 | 47.6 | 46.5 | | 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | | 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | 1.3 | | 每股经营现金流（元/股） | 1.89 | 1.69 | 2.54 | 3.98 | 4.02 | | 每股净资产（元/股） | 8.32 | 8.15 | 8.75 | 9.31 | 9.92 | ## 分析师与研究团队 - **分析师**：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊 - **研究助理**：张晓雅 - **执业证书编号**：详见文档 - **邮箱**：详见文档 ## 相关研究 1. 《山煤国际（600546.SH）：增产降本提高盈利能力，高分红、高弹性凸显投资价值》2026-05-02 2. 《山煤国际（600546.SH）：Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复》2025-11-01 3. 《山煤国际（600546.SH）：Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备》2025-08-28 ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资者应自行关注更新信息，谨慎决策。