20220121-国盛证券-山煤国际-600546.SH-Q4业绩大超市场预期_静态估值不到4倍_3页_313kb

山煤国际（600546.SH）总结

核心内容概述

山煤国际（600546.SH）在2021年年度业绩表现显著超预期，归母净利润预计达到45亿元~50亿元，同比（追溯调整后）增长444.1%~504.6%。同时，公司Q4单季利润大幅增长，环比增幅高达202%~257%，主要归因于煤炭行业景气度提升和公司内部管理优化。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：预计实现归母净利润45.8亿元~50.8亿元，同比增长436.9%~495.6%。
• Q4单季：归母净利预计在27.5亿元~32.5亿元之间，同比增长1414%~1690%，远超市场预期。
• 业绩驱动因素：
  • 煤炭行业景气度持续提升，秦皇岛Q5500均价上涨至1350元/吨，同比上涨18.2%。
  • 公司通过精益化管理、成本控制、产能释放和资产优化，显著提升了盈利水平。

资产优化

• 公司历史包袱已基本消化，2014年至2021年累计计提坏账损失约81亿元。
• 自2016年起，公司压缩贸易规模，清理历史遗留问题，加快亏损子公司处置，开启“瘦身计划”，资产质量明显改善。

估值分析

• 当前静态估值不足4倍，处于历史最低水平，估值亟待修复。
• 预计2021年至2023年EPS分别为2.49元、2.56元、2.65元，对应PE分别为3.6、3.5、3.4倍，显示公司具备较高盈利能力和较低估值。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利前景和估值修复潜力。
• 公司煤种齐全、煤质优良，盈利水平大幅提升，具备长期投资价值。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

估值与市场前景

• 煤价上涨趋势持续，稳增长政策背景下，行业景气度有望进一步提升。
• 公司盈利水平显著提升，估值较低，具备修复空间。
• 预计未来三年净利润稳步增长，盈利能力持续增强。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 坏账风险爆发
• 进军光伏产业受阻
• HIT技术推进速度不及预期
• 光伏需求不及预期
• 技术路线选择错误
• HIT盈利不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 股价：2022年1月20日收盘价为9.02元
• 总市值：17,881.75百万元
• 总股本：1,982.46百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：77.66百万股

公司背景与分析师信息

• 行业：煤炭开采
• 分析师：张津铭（执业证书编号：S0680520070001）
• 研究助理：江悦馨（执业证书编号：S0680120070060）

相关研究

• 《山煤国际（600546.SH）：现货销售，弹性巨大，静待业绩爆发》（2021-08-29）

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