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山煤国际（600546.SH）中期报告总结

核心内容

山煤国际于2022年发布半年度报告，显示其上半年业绩显著增长，体现出公司价值的提升。主要财务数据如下：

• 营业收入：211.6亿元，同比增长20.6%
• 归母净利润：35.4亿元，同比增长318.4%
• 扣非归母净利润：36.1亿元，同比增长311.3%
• 基本每股收益：1.79元
• Q2单季利润：持续增长，归母净利18.9亿元，同比增长258%

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 吨煤毛利显著增长：2022年上半年吨煤毛利为408元，同比增长238.9%；Q2吨煤毛利436元，同比增长31.7%，环比增长14.7%。
• 煤炭板块表现突出：Q2煤炭板块实现营业收入103.1亿元，同比增长29.8%，毛利达48亿元，同比增长96%。

2. 产量与销量变化

• 产量：2022年上半年实现2,020万吨，同比下降0.5%；Q2生产原煤1,107万吨，同比增加7.8%，环比增长21.3%。
• 销量：2022年上半年实现2,374万吨，同比下降36.7%；Q2销售商品煤1,159万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。

3. 售价与成本分析

• 售价：2022年上半年煤炭销售均价884元/吨，同比增长93.1%；Q2销售均价890元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.4%。
• 成本：2022年上半年销售成本476元/吨，同比增长41.2%；Q2销售成本454元/吨，同比增长31.7%，环比下降8.8%。

4. 股息政策与投资价值

• 中期派息：公司向全体股东每10股派发4.5元现金股利，总股本19.8亿股，合计拟派发现金股利8.9亿元（含税）。
• 股息率：以8月26日收盘价计算，股息率为2.2%。
• 现金流充沛：公司拥有充足的在手现金流，且历史包袱已基本消化完毕，分红提升预期明显。
• 估值优势：公司当前PE（市盈率）仅为5.1倍，处于行业低位，具备安全边际。

关键信息

5. 预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：
  • 2022年：归母净利65.1亿元，EPS 3.29元
  • 2023年：归母净利73.9亿元，EPS 3.73元
  • 2024年：归母净利79.5亿元，EPS 4.01元
• PE预测：2022年6.2倍，2023年5.5倍，2024年5.1倍
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和估值优势。

6. 风险提示

• 煤价下跌风险：若煤价大幅下跌，可能影响公司盈利能力。
• 坏账风险：尽管历史坏账问题已基本解决，但仍有潜在坏账风险。

财务数据概览

营业收入

• 2020A: 35,422百万元
• 2021A: 48,054百万元
• 2022E: 59,964百万元
• 2023E: 63,889百万元
• 2024E: 66,133百万元

归母净利润

• 2020A: 827百万元
• 2021A: 4,938百万元
• 2022E: 6,514百万元
• 2023E: 7,386百万元
• 2024E: 7,949百万元

EPS（元/股）

• 2020A: 0.42
• 2021A: 2.49
• 2022E: 3.29
• 2023E: 3.73
• 2024E: 4.01

P/E（倍）

• 2020A: 48.8
• 2021A: 8.2
• 2022E: 6.2
• 2023E: 5.5
• 2024E: 5.1

P/B（倍）

• 2020A: 5.7
• 2021A: 3.4
• 2022E: 2.6
• 2023E: 1.9
• 2024E: 1.4

EBITDA

• 2022E: 17,466百万元
• 2023E: 19,478百万元
• 2024E: 20,551百万元

结论

山煤国际在2022年上半年表现出强劲的盈利能力，尤其是煤炭板块的毛利增长显著。公司通过优化资产质量和控制贸易风险，提升了盈利水平和现金流状况。在行业高分红背景下，公司分红预期提升，估值优势明显，因此维持“增持”评级。然而，仍需关注煤价波动及潜在坏账风险对业绩的影响。