20230826-国盛证券-山煤国际-600546.SH-业绩稳_估值低_负担轻_高分红_3页_695kb

山煤国际（600546）2023年半年度报告分析总结：

报告期内，公司煤炭业务出现显著业绩下滑。2023年上半年实现营业收入20676亿元，同比下降23%，归母净利306亿元，同比下降136%。第二季度单季收入下降至1003亿元（同比-35%），净利润为137亿元（同比-274%），环比也下降187%。主要原因包括煤炭价格剧烈下跌，上半年煤炭综合售价同比下降145%，及成本虽降低但毛利压缩。具体表现为吨煤毛利降至334元/吨（同比-180%），第二季度进一步降至276元/吨（同比-366%）。

尽管如此，公司煤炭业务在精益化管理下保持一定韧性，上半年煤炭产销量同比增长49%/135%，但毛利同比下降70%。预计未来几年，随着新增产能（如河曲露天煤业1000万吨/年许可证）释放和高产矿井建设，盈利有望恢复。投资建议维持“增持”，基于保守的净利预测（2023-2025年579亿、618亿、642亿元）和当前PE仅为54-51-49倍。风险包括煤价大幅下跌和在建矿井投产延迟。