20260427-山西证券-山煤国际-600546.SH-煤炭产销修复_分红维持高位_5页_404kb
报告摘要
山煤国际 (600546.SH) 总结
核心内容概述
山煤国际（600546.SH）作为动力煤行业的代表性企业，近期发布了2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司业绩受到煤炭市场下行影响，营收与净利润均出现大幅下滑，但2026年一季度业绩显著改善，显示出公司经营的韧性与市场复苏的迹象。
主要观点
业绩表现
- 2025年：公司实现营业收入204.72亿元，同比减少30.75%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比减少48.58%。
- 2026年第一季度：营业收入49.68亿元，同比增长30.02%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长68.1%，环比增长256.73%。
产销情况
- 2025年：自产煤产量3508.98万吨，同比增长6.40%；自产煤销量2775.51万吨，同比增长3.82%；贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤销量561.85万吨。
- 2026年第一季度：原煤产量912.17万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61万吨，同比增长51.42%；贸易煤销量242.77万吨，同比增长20.20%。
毛利率变化
- 2025年：自产煤毛利率48.28%，同比下降4.01个百分点；贸易煤毛利率2.81%，同比下降0.3个百分点。
- 2026年第一季度：毛利率有所回升，但未在文档中明确给出具体数值。
研发投入与分红
- 2025年研发投入4.62亿元，占营业收入的2.26%，占净资产的2.86%。
- 公司承诺高比例分红，拟每10股派发3.55元现金红利，现金分红比例达60.34%。
关键信息
投资建议
- 投资评级：增持-A（维持）
- EPS预测：2026-2028年EPS分别为0.87元、1.02元、1.12元
- PE估值：对应2026年4月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4倍、12.3倍、11.3倍
财务数据与估值
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 29561 | 20472 | 23848 | 25902 | 27183 |
| YoY(%) | -20.9 | -30.7 | 16.5 | 8.6 | 4.9 |
| 净利润（百万元） | 2268 | 1166 | 1725 | 2020 | 2212 |
| YoY(%) | -46.7 | -48.6 | 47.9 | 17.1 | 9.5 |
| 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 37.8 | 39.6 | 39.6 |
| ROE(%) | 15.8 | 8.8 | 11.3 | 12.1 | 11.8 |
| P/E(倍) | 11.0 | 21.4 | 14.4 | 12.3 | 11.3 |
| P/B(倍) | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 4.3 | 5.8 | 5.0 | 3.8 | 3.8 |
财务报表预测
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 1.14 | 0.59 | 0.87 | 1.02 | 1.12 |
| 每股经营现金流(元) | 1.89 | 1.69 | 1.82 | 3.99 | 1.03 |
| 每股净资产(元) | 8.32 | 8.15 | 9.02 | 9.70 | 10.64 |
财务比率分析
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -20.9 | -30.7 | 16.5 | 8.6 | 4.9 |
| 营业利润增长率(%) | -47.5 | -36.5 | 33.6 | 21.9 | 5.9 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | -46.7 | -48.6 | 47.9 | 17.1 | 9.5 |
| 毛利率(%) | 32.3 | 35.6 | 37.8 | 39.6 | 39.6 |
| 净利率(%) | 7.7 | 5.7 | 7.2 | 7.8 | 8.1 |
| ROE(%) | 15.8 | 8.8 | 11.3 | 12.1 | 11.8 |
| ROIC(%) | 14.2 | 8.0 | 10.3 | 11.4 | 11.7 |
| 资产负债率(%) | 50.5 | 51.2 | 46.6 | 48.3 | 40.3 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 84.7 | 82.7 | 67.2 | 78.2 | 76.0 |
| 应付账款周转率 | 4.1 | 2.6 | 3.3 | 2.9 | 3.1 |
风险提示
- 宏观经济增速不及预期
- 煤炭产销比修复不及预期
- 煤炭价格超预期下行
- 安全生产风险
投资评级说明
- 增持-A：预计涨幅介于5% -15%之间
- 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市
- 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）
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