20250909-山西证券-山煤国际-600546.SH-业绩环比改善_关注产销比修复_5页_401kb

山煤国际（600546.SH）动力煤研究报告总结

业绩表现

山煤国际2025年上半年实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；归母净利6.55亿元，同比减少49.25%。其中二季度单季业绩环比改善：营业收入51.58亿元，环比增长14.56%；归母净利4.00亿元，环比增长56.91%。

产量与销量

2025年上半年，公司原煤产量1782.12万吨，同比增长15.86%；商品煤销量1788.35万吨，同比下降14.1%。二季度产量和销量均环比增长，尤其自产煤销量环比增34.3%，贸易煤销量环比增34.62%。

高分红承诺

公司承诺2024-2026年分配股息不少于当年实现可供分配利润的60%，随着业绩企稳，红利价值有望提升。

战略扩张

公司坚持资源接续需求，关注山西省探矿权出让机会，以保障长期煤炭供应能力。

投资建议

预计2025-2027年归母净利分别为15.13亿元、16.71亿元、19.22亿元，动态PE为12.9倍、11.7倍、10.1倍。考虑业绩环比改善和红利价值，给予增持-A评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期、煤炭产销比修复不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险等因素可能导致不利影响。