20220123-中泰证券-山煤国际-600546.SH-四季度业绩27.5-32.5亿元_2021年业绩预增4.4-5倍_11页_657kb

山煤国际四季度业绩及投资分析总结

核心内容概述

山煤国际（600546）是一家山西煤炭开采企业，由山西煤炭进出口集团控股，山西焦煤集团间接控股。公司成立于2000年11月，2003年7月在上海证券交易所上市。2021年四季度公司业绩显著增长，预计实现归属于上市公司股东净利润27.46亿元至32.46亿元，同比增长1417%至1693%，环比增长202%至257%。2021全年预计实现净利润45亿元至50亿元，同比增加444%至505%。公司首次被中泰证券评级为“买入”。

主要观点

• 业绩大幅增长：2021年四季度公司业绩环比大幅增长，主要得益于煤炭市场价格上涨，尤其是动力煤价格在四季度上涨18%。
• 自产煤业务主导利润：公司自产煤业务贡献了88%的毛利，而贸易煤业务占比下降，导致整体毛利率提升。
• 资产质量优化：公司自2013年起持续计提大额资产减值损失，累计达78.6亿元，2021年三季度计提信用减值损失5.9亿元，资产质量持续改善。
• 业务结构调整：公司压缩低毛利贸易煤业务，推动自产煤业务占比提升，提高盈利能力。
• 光伏异质结业务待论证：公司已出资成立异质结项目公司，但该业务仍需进一步论证。

关键信息

业绩预测与估值

财务指标

营收与利润分析

• 煤炭开采业务：

  • 2021年预计商品煤产量4170万吨，销量4003万吨。
  • 预计单位售价644元/吨，单位成本218元/吨，吨煤毛利426元/吨。
  • 毛利率预计达66.11%，显著高于过去三年。

• 煤炭贸易业务：

  • 2021年预计贸易煤销量3073万吨，同比下降45%。
  • 预计吨煤售价702元/吨，单位成本686元/吨，吨煤毛利16元/吨。
  • 毛利率预计为2.18%，与往年基本持平。

• 其他业务：

  • 预计2021年收入50,000万元，毛利率17.46%。

资产负债表摘要

风险提示

1. 煤价超预期下跌风险：若煤价大幅下跌，可能影响公司业绩。
2. 安全生产风险：煤炭开采行业存在一定的安全生产风险。
3. 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

山煤国际在2021年业绩显著增长，主要得益于煤炭市场价格上涨和业务结构调整。公司自产煤业务占比提升，带动毛利率上升。尽管公司已进行多项资产减值，但资产质量持续优化。公司未来发展前景良好，但需关注煤价波动、安全生产及信息滞后等风险。