20170328-中泰证券-安科生物-300009.SZ-主营业务快速增长_布局精准医疗_11页_875kb

报告摘要

安科生物（300009.SZ）投资分析总结

核心内容概述

安科生物（股票代码：300009.SZ）是一家专注于生物制品和精准医疗领域的创新型企业。公司主营业务持续快速增长，2016年实现归母净利润1.97亿元，同比增长44.80%。公司通过并购优质子公司苏豪逸明和中德美联，进一步拓展了多肽原料药和法医检测业务，并在精准医疗领域加大布局，特别是HER2单抗进入III期临床试验，显示出其在该领域的技术实力和市场潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2016年公司实现营业总收入8.49亿元，同比增长33.58%，净利润增长显著，达到44.80%。
精准医疗布局深入：公司不仅在现有产品（生长激素、干扰素）上开发新适应症和剂型，还布局单抗（HER2、PD-1）、细胞疗法（参股博生吉20%）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等前沿领域。
并购成效显著：苏豪逸明和中德美联的净利润均超额完成承诺，其中中德美联实现净利润增长30%。
未来增长可期：预计2017-2019年公司营业收入分别为10.59亿、13.06亿和15.75亿，净利润分别为2.69亿、3.50亿和4.41亿，对应EPS分别为0.32元、0.41元和0.52元，公司给予2017年45-50倍PE估值，合理区间为22-24.5元，维持“增持”评级。
行业趋势向好：2017年国际首个CAR-T产品有望获批上市，国内监管政策开始明确，精准医疗行业发展进入规范化阶段。

关键信息

财务数据

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	635.76	849.22	1,058.75	1,305.86	1,574.63
净利润（百万元）	136.25	197.30	269.05	349.58	441.42
每股收益（元）	0.33	0.36	0.32	0.41	0.52
净资产收益率	11.20%	14.52%	16.41%	17.57%	18.16%
P/E	129.55	59.17	66.53	51.21	40.55
P/B	14.51	8.59	10.92	9.00	7.36

并购影响

苏豪逸明：2016年净利润约3,641万元，完成业绩承诺，净利润同比增长16%。
中德美联：2016年净利润约3,083万元，完成业绩承诺，净利润同比增长30%。

分季度业绩表现

2016年第四季度：营收同比增长55.01%，环比增长27.63%；归母净利润同比增长104.54%，主要受益于苏豪逸明和中德美联并表。
期间费用率：销售费用率略有下降，管理费用率因并表上升，财务费用率略有上升。

分项目收入构成

项目	2016年营收占比	2015年营收占比
生物制品	50%以上	22.9%
中成药	18%	22.9%
化学合成药	12.3%	16.5%

风险提示

市场竞争加剧：主营产品干扰素面临核苷类药物的替代压力，市场竞争激烈。
精准医疗产业化不及预期：相关产品处于临床试验早期，产业化进展可能受阻。
并购整合风险：苏豪逸明和中德美联与公司原有业务整合效果可能不及预期。

投资建议

估值：公司2017年合理估值区间为22-24.5元，对应45-50倍PE。
评级：维持“增持”评级，公司作为精准医疗领域内主营业务快速增长的创新型企业，具备长期发展潜力。

行业与市场动态

CAR-T产品进展：2017年国际首个CAR-T产品有望落地，国内监管政策逐步明确，行业规范化发展。
HER2单抗：注射用重组人HER2单克隆抗体药物已进入III期临床试验，标志着公司在精准医疗领域的深入布局。

总结

安科生物凭借其在生物制品和精准医疗领域的持续投入与创新，实现了主营业务的快速增长。公司通过并购拓展了多肽原料药和法医检测业务，增强了市场竞争力。未来，随着精准医疗行业的发展及HER2单抗等项目的推进，公司有望进一步提升业绩和市场地位。然而，公司也需警惕市场竞争加剧、精准医疗产业化不及预期及并购整合不及预期等风险。总体来看，公司具备良好的增长潜力，值得投资者关注。

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