20161110-中泰证券-安科生物-300009.SZ-脚踏实地_仰望星空_内生增长稳健的精准医疗全产业龙头_29页_1mb

安科生物（300009.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

安科生物（300009.SZ）是一家以生物制品为主导，同时布局化药、中药及精准医疗全产业链的龙头企业。公司以“脚踏实地，仰望星空”为理念，凭借内生增长和外延并购双轮驱动，实现了业绩的稳步增长。当前公司估值为30-32.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

内生增长动力强劲

• 公司主营业务以生物制品为主，占比接近60%，毛利率接近90%，是生物制品板块中少有的保持年均复合增长20%以上的优质企业。
• 生长激素是公司核心产品，2017年市场空间有望翻一番，接近45亿元，公司通过新剂型（水针、长效）和新适应症（ISS、AGHD）以及营销推广，实现30%以上高增长。
• 预计2016-2018年公司内生业务收入增速分别为16.46%、21.68%和24.52%。

外延并购带来新增长点

• 公司于2015年11月完成对苏豪逸明的收购，进入多肽原料药领域，2016年和2017年净利润承诺分别为3600万元和4320万元，预计2016年能完成业绩承诺。
• 2016年4月完成对中德美联的收购，快速切入法医检测行业，2016年和2017年业绩承诺分别为2600万元和3380万元，预计全年净利润超过2600万元。
• 公司未来不排除继续进行外延并购，进一步拓展业务板块。

精准医疗全产业链布局

• 公司在精准医疗领域已完成诊断、精准检测和精准治疗的布局，未来3年将逐步进入收获期。
• 抗体药物、CAR-T细胞疗法和溶瘤病毒疗法三位一体，形成强协同效应，为公司带来新的增长点。
• 2017年国际首个CAR-T产品或将上市，公司作为A股CAR-T龙头将明显受益。

业务构成与增长预测

生物制品

• 生长激素：预计2017年水针剂获批，长效生长激素预计2018年获批，进一步推动市场增长。
• 干扰素：市场受小分子药物冲击，增速放缓。公司通过外用剂型拓展和长效研发，维持业绩稳定。
• KGF-2：用于烧烫伤治疗，已进入III期临床试验，丰富公司产品线。

化药

• 收购苏豪逸明，进入多肽原料药领域，未来有望向多肽制剂发展。
• 普药业务保持10%左右的稳定增长。

中药

• “余良卿”品牌优势明显，活血止痛膏在关节骨骼病症治疗中具有显著竞争力，预计未来仍保持20%左右增速。

精准医疗布局

法医检测

• 收购中德美联，获得法医检测龙头地位，产品+检测双核竞争力，年检测能力达150万份，产品已销往全国320个实验室。
• 法医检测行业年复合增速保持在20%以上，牌照稀缺，公司布局具有先发优势。

CAR-T细胞疗法

• 公司投资博生吉20%股权，与国内CAR-T领先企业合作，推进实体瘤治疗。
• 博生吉已开展多项CAR-T临床试验，预计2017年10月和11月取得初步结果。

抗体药物

• 公司受让PD-1抗体及细胞株SSI-361，预计2018年进入临床试验。
• HER2抗体已进入临床I期，未来有望上市，同时布局HER2-DM1 ADC药物，处于临床前期。

溶瘤病毒疗法

• 公司增资希元公司20%股权，受让靶向基因-病毒株，布局溶瘤病毒疗法，该疗法为FDA认可的前沿性肿瘤疗法。
• 国际溶瘤病毒产品T-Vec已获FDA批准，公司投资具有前瞻性。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2016-2018年公司营业收入分别为8.48亿、10.85亿和13.40亿，同比增长33.32%、28.04%、23.47%。
• 归属于母公司的净利润分别为2.13亿、2.76亿和3.40亿，同比增长56.06%、29.56%、23.52%。
• 对应EPS分别为0.39元、0.50元、0.62元。

估值分析

• 当前公司股价对应2017年50倍PE，考虑到精准医疗布局完善，给予2017年60-65倍PE，估值区间为30-32.5元。

风险提示

• 主营产品干扰素市场竞争加剧。
• 精准医疗产业化不及预期。
• 收购业务整合情况不及预期。