20151220-西南证券-安科生物-300009.SZ-国内精准医疗产业龙头_值得拥有_29页_2mb

安科生物（300009）深度报告总结

核心内容概述

安科生物（300009）是一家国内精准医疗产业的龙头企业，主营业务涵盖生物制剂的研发、生产和销售，2015年12月发布研究报告，推荐评级为“买入”，目标价为63元。公司凭借内生增长、精准医疗布局、外延扩张和相对估值便宜的优势，成为医药行业中极具潜力的标的。

主要观点

• 内生高增长：公司生长激素业务保持高增长态势，预计2015-2017年净利润复合增速高达45%。
• 精准医疗布局：公司积极布局肿瘤精准诊断与治疗产业链，通过全资收购中德美联和合作博生吉，获得二代基因测序和细胞免疫治疗技术平台。
• 外延扩张预期强烈：公司持续进行并购和合作，拓展生物药产品线，提升市场竞争力。
• 未来增长空间广阔：生长激素市场有望达到80亿元，精准医疗领域具备千亿市场潜力。

关键信息

1. 生长激素市场分析

• 市场前景：目前市场规模约为15亿元，预计未来覆盖率达到20%时，市场规模将突破80亿元，至少还有4倍增长空间。
• 剂型趋势：水针剂型将成为主流，预计2016年获批，带动市场放量。
• 增长潜力：雪兰诺退出后，市场空白尚未完全填补，预计未来行业增速将维持在20%以上。
• 营销策略：通过地市级医院、体检中心和惠民儿童医院的差异化营销手段，有效实现处方拦截，提升市场占有率。

2. 精准医疗布局

• 肿瘤精准诊断：通过收购中德美联，公司布局法医DNA检测及二代基因测序，未来有望在全国迅速扩张。
• 肿瘤精准治疗：与博生吉合作，布局CAR-T和NK细胞疗法，其中NK细胞疗法将于2016年上市推广，CAR-T疗法具有广阔前景。
• 技术储备：公司已布局二代基因测序和CAR-T免疫治疗，并可能向CRISPR基因编辑等前沿技术延伸。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入年均复合增速达34.0%，净利润年均复合增速达44.9%。
• 估值方法：参照A股基因测序和免疫治疗上市公司，给予公司2016年100倍PE，对应目标价为63元。
• 未来市值预期：随着公司在精准医疗领域持续布局，未来市值有望突破500亿元。

4. 营收与成本结构

• 收入构成：2015年公司营业收入为701亿元，其中生物制品占比最高，达410.6亿元，毛利率88%。
• 毛利率：公司主要产品如生长激素和干扰素毛利率分别达94%和82%，保持较高水平。
• 成本控制：公司通过外延并购和优化产品结构，实现成本控制和收入增长的平衡。

5. 营销与推广

• 差异化营销：设立矮小症门诊、参与小学生体检、参股惠民儿童医院，形成独特的市场推广模式。
• 学术推广：通过与惠民儿童医院合作，提升品牌形象，促进销售增长。

投资建议

• 推荐逻辑：内生高增长+精准医疗最靠谱+相对估值最便宜+持续外延扩张=买入。
• 目标价：63元，对应2016年100倍PE。
• 风险提示：包括肿瘤免疫治疗进展低于预期、主要产品招标降价、苏豪逸明整合不达预期等。

外延并购与合作

• 苏豪逸明收购：公司于2015年3月完成对苏豪逸明100%股权的收购，预计2016年并表，收入和净利润增长率分别为42%和21%。
• 中德美联收购：公司于2015年11月全资收购中德美联，布局法医DNA检测和二代基因测序，预计未来3年净利润复合增速超过30%。
• 博生吉合作：公司与博生吉在肿瘤细胞免疫治疗领域合作，博生吉是国内领先的CAR-T细胞治疗公司，未来有望成为行业龙头。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2015-2017年，公司预计净利润分别为155.40亿元、250.46亿元、333.89亿元，年均复合增速44.9%。
• 绝对估值：采用FCFF模型，公司股票价值为8007.43亿元，每股价值为21.22元。
• 相对估值：基于可比公司估值，给予公司2016年100倍PE，对应目标价为63元。

投资催化因素

• 政策支持：国家精准医疗规划出台，推动行业发展。
• 临床试验结果：CAR-T细胞治疗临床试验结果良好，促进市场认可。
• 业绩超预期：苏豪逸明业绩超预期，推动公司整体业绩增长。
• 生长激素水针获批：水针剂型获批进度超预期，推动市场放量。
• 持续外延扩张：公司持续进行并购和合作，扩大业务版图。

风险提示

• 肿瘤免疫治疗进展：可能低于预期，影响公司增长。
• 产品招标降价：可能导致利润下滑。
• 苏豪逸明整合：可能不达预期，影响协同效应。

总结

安科生物凭借其在生长激素领域的领先地位和精准医疗的全面布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过自主研发和外延并购，不断拓展生物药产品线，提升市场竞争力。未来随着精准医疗和肿瘤免疫治疗的发展，公司有望实现业绩持续增长，并成为行业龙头。